营收与新签订单增速有所下滑，短期或以加强回款为主要目标

　　公司2019年前三季度新签订单总额27.61亿，同比下滑58%，或因上年同期中标杭州地铁7号线、3号线、杭州至富阳城际铁路等超过10亿元的重大项目，基数较大。同期完成营业收入24.47亿元,同增2.17%，前三季度单季度增速分别为29.24%、-10.96%、-3.51，结合公司经营现金流显著好转趋势，我们认为在目前上市民营建筑企业融资环境并未显著好转的背景下，紧抓回款、弱化营收快速增长的要求或为较优策略。公司毛利率为9.93%，同比下降4.24个百分点，毛利率下降或因2019年公司未开展毛利水平较高的PPP项目。

　　财务费用率有所提升，所投信托产品贡献大量净利润

　　公司2019年前三季度期间费用率为15.55%，较前值增加2.84个百分点。其中销售费用率为0.54%，同增0.24个百分点；管理费用率为3.8%，下降2.92个百分点；财务费用率为7.85%；研发费用率为3.36%，同增0.33个百分点。同期公司冲回资产减值0.49亿元，前值为计提0.039亿元，主因本期应收款项减少、冲回前期坏账准备计提。

　　公司业绩大幅增长主要受益于股票市场行情好转，公司所投资信托产品（陕国投.正灏71号证券投资集合资金信托计划权益性产品）厚增公司净利润。

　　其中投资收益为6.39亿，较去年同期的0.43亿大幅提升，结合公允价值变动收益方面，陕国投正灏71号证券投资集合资金信托计划持有权益性产品贡献的2.61亿浮盈，公司2019年前三季度净利润大幅提升，公司同期取得归母净利润5.27亿元，同增4165.17%。

　　加强回款下经营现金流显著好转，资产负债率有所下降

　　公司收现比为1.4138，增长42.08个百分点；同期公司付现比为1.0686，增长9.44个百分点。同期经营活动产生现金流净额显著好转，为净流入7.12亿，前值为净流出1.84亿。2019年9月底公司资产负债率为49.89%，较2018年年底下降10.85个百分点，主因公司支付上述信托计划全部优先级的本金（共16亿），以及偿还部分短期、长期贷款所致。

　　投资建议

　　公司主营施工业务增长低于预期，但未来随着长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求，公司收入有望快速增长。投资收益超越市场平均，实现利润大幅增长。我们维持公司2019-2020年EPS预测值为0.34、0.38、0.38元/股，对应PE为8、7、7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，公司业务回款不达预期