业绩简评

　　昨日，公司发布2019年三季报，收入212.28亿，同比增17.01%，归母净利润20.64亿元，同比下降约1.45%（逐级改善）；扣非约17.22亿元，同比增长8.21%。业绩逐级改善，Q3单季扣非归母利润增速较好。

　　经营分析

　　公司业绩符合预期，由于部分金融资公允价值变动损益，扣非业绩Q3单季表现较好：公司前三季度收入同比增速约17.01%，Q3单季度收入增速约12.3%，预计放缓源于达芬奇业务不再并表以及药友辅助用药品种影响；公司前三季度归母同比下降约1.45%，扣非归母同比增长8.21%，预计源于拟处置资产处置进度以及所持有的部分金融资产公允价值变动影响，Q3单季非经损益人民币约-719.98万元，较上年同期减少1.5亿元，前三季度非经损益同比下降约32.07%，因此Q3单季扣非业绩同比增长约41.88%。

　　工业版块稳定增长表现较好，达芬奇机器人销售环比提速：整个工业版块预计稳定增长，Q3单季非布司他片、匹伐他汀该片、依诺肝素注射剂、以及达托霉素等产品销量保持较好增速。根据样本医院数据，我们预计辅助用药品种逐步企稳，预计未来辅助用药负面影响边际减弱。新品种方面，曲妥珠单抗已向CDE提交上市申请，有望明年初上市，同时该品种申报欧洲上市申请；阿达木单抗生物类似物已申报生产，有望明年初上市销售。另外，Q3单季预计达芬奇机器人装机进展逐步提速，Q4及明年有望逐步恢复，完成配额装机数量。

　　复宏汉霖成功登香港生物科技板块，研发投入加大，创新药进展顺利：公司控股子公司复宏汉霖于9月25日成功登陆港股生物科技版块，预计公司持有复宏汉霖股权比例约53.76%。另外，公司前三季度研发投入约22.53亿元，同比增加约3.86亿元，同比增速约20.7%，占收入比例约10.6%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利，潜在在研品种，例如PD-1（三期临床）及其联合用药方案（一期临床）、抗VEGF生物类似物（三期临床）等，临床进展顺利，推进速度较快。

　　盈利预测及投资建议

　　考虑到工业版块逐步企稳，器械板块逐季提速，我们给予2019-2021年EPS分别为1.21/1.40/1.63元，对应PE估值分别21.2/18.3/15.7倍。

　　风险提示

　　辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。