事件：龙净环保发布2019年三季报，前三季度实现营业收入78.65亿元，同比增长39.01%，归母净利润5.58亿元，同比增长5.24%，扣非后净利润5.14亿元，同比增长9.93%。

　　点评：

　　Q3毛利率进一步下滑，现金流压力加大。第3季度公司实现收入34.27亿元，同比增长41.89%；归母净利润2.81亿元，同比增长0.53%。收入增幅较大，主要系完工验收项目增加所致。但毛利率下滑较多，导致增收不增利，第3季度毛利率20.34%，同比下降5.13个百分点。前三季度毛利率21.02%，同比下降4.42个百分点；期间费用率12.3%，同比下降2.11个百分点；净利率7.18%，同比下降2.25个百分点。长期借款同比增长99.14%，资产负债率高达73.15%。经营性现金流净额-6.23亿元，同比减少210%，现金流压力加大。

　　前三季度新增非电订单占比约七成，为业绩增长主要来源。传统煤电烟气治理市场大幅萎缩，公司的烟气治理市场重心已转向非电。自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术已实现规模性投运。高温超净电袋复合除尘技术达国际领先水平，有望成为非电烟气治理的又一重要技术。2019年前三季度新增订单110.81亿元，其中电厂订单35.81亿元，非电订单75亿元，新签非电订单占比68%；期末在手订单合计195.61亿元，其中电厂订单85.38亿元，非电订单110.23亿元，非电订单占比56%。

　　20亿元可转债发行申请已获证监会受理。公司可转债发行申请已获证监会受理。本次可转债发行申请募集资金总额不超20亿元，拟投入平湖市生态能源项目、输送装备及智能制造项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目及高性能复合环保吸收剂项目等。成功募资将有助于解决公司新业务市场开拓的资金短板。

　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.81元、0.89元，对应PE分别为12倍、11倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示。订单落地低于预期、业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。