前往研报中心>>
黄金板块继续扩张,切入铅锌矿山领域
内容摘要
  2019年前三季度并入老挝Sepon铜金矿,业绩大幅提升。公司2019年前三季度实现营业收入43.42亿元,同比增长183.50%;归母净利润1.36亿元,同比增长60.26%;扣非净利润1.36亿元,同比增长87.49%;实现每股收益0.1元,同比增长66.67%。前三季度业绩增长主要来自于老挝Sepon铜金矿铜矿收益并表。2019Q3单季度营收16.91亿元,同比增长217.32%;归母净利润2,484万元,同比增长10.65%,环比下降51.65%,主要归因于铜价环比下跌2.13%,同时公司汇兑损益减少6,505万元。

  坐拥高品位黄金矿山,并入海外铜金矿扩张黄金业务。公司截至2018年底拥有黄金资源储量约55.75吨,拥有国内少有的高品位富矿床,单一矿山平均品位最高达到15克/吨,正常生产情况下单位成本低于120元/克,弹性较大。但近年来受资源瓶颈限制,以及国内安全和环保等政策的影响,2018年矿产金1.52吨,同比下降约26%。为此,近两年公司一是挖潜现有矿山。持续加大井巷开拓工程力度,加强探矿增储,为黄金增产做准备,近两年各黄金矿山陆续提交和备案了约6吨黄金储量,探矿取得了显著成果;未来在矿山技改完成后,黄金产量有望得到有效提升。二是并购海外矿山。通过收购老挝大型铜金矿山,有力保障公司资源瓶颈。据公告,Sepon金储量32.8吨,铜储量24.4万吨。Sepon铜金矿目前年产7.5万吨阴极铜,是老挝最大的矿山之一,预计矿山铜部分将于2020年开采完毕转入金矿开采,设计矿石采选产能150万吨/年,年产金约5吨。未来公司黄金产量有望增大,业绩增长可期。

  收购国内铅锌矿山,铅锌铜资源储量丰富,增储空间大。据公告,公司以5.1亿元发行股份收购翰丰矿业100%股权,取得东风和立山2个采矿权和两个探矿权,目前生产规模9.9万吨/年,业绩承诺2019-2021年扣非后利润不低于4,211、5,088和6,040万元,对应2019年PE约12x。一是矿山储量丰富,业绩有保障。据公告,截至2018年底,瀚丰矿业东风采矿权保有的锌、铅、铜资源储量分别达到3.39万金属吨、0.20万金属吨、0.41万金属吨;平均品位分别为3.38%、0.24%、0.38%;立山采矿权保有的锌、铅、铜资源储量分别达到11.31万金属吨、6.68万金属吨、1.17万金属吨,平均品位分别为2.6%、1.44%、0.26%。二是增储空间大,盈利能力有望进一步增强。据公告,两个探矿权目前已经进行深部勘查,据《吉林省龙井市天宝山矿区铅锌多金属矿深部勘查方案》,勘察工作全部完成后,预期探获新增锌资源储量52万金属吨、新增钼资源储量6.52万金属吨。截至2018年底,两项探矿权已普查区域估算锌、镉、金、银、钼资源储量分别达到14.50万金属吨、0.12万金属吨、0.38金属吨、42.10金属吨、1.94万金属吨。未来公司具备较强的持续发展能力,有望显著提高公司核心竞争力。

  投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价5.33元。假设2019~2021年黄金均价分别为315、370、400元/g,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.5、4.7、7.8亿元,对应EPS分别为0.18、0.33、0.55元。给予6个月目标价5.33元,对应2019年30xPE。

  风险提示:1)黄金和铜价格大幅下行;2)公司自产黄金增长不及预期;3)产能爬坡不及预期。