MEMS业绩保持高速增长，军品业务交付低于预期。2019年1-9月，受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度，公司具备全球竞争优势的MEMS业务继续实现快速增长，三季报实现收入38,467.84万元，较上年同期增长35.67%，且MEMS业务继续保持了较强的盈利能力；而军品因部分产品定型延迟，部分订单的用户审价进度不及预期，部分订单的生产交付进度发生调整，公司导航、航空电子业务在本报告期内出现下滑，盈利能力下降，其中第三季度的情况有所好转；第三代半导体材料和器件、无人系统业务在市场或技术层面实现积极突破，但短期内业绩贡献有限；与此同时，为更好地把握市场需求与机遇，公司大力拓展相关业务，增加人员招聘，保障项目投入，公司本报告期管理费用相应增长，研发费用则大幅攀升133.58%至7,569.42万元，销售费用及财务费用则得到较好的控制。

　　MEMS国内市场在2018年创下历史新高，达到近420亿规模。预计MEMS市场将在2019年至2024年期间显著增长，市场营收复合年增长率约为8.3%，出货量的复合年增长率约为11.9%。据中国产业信息网，2017年中国MEMS市场总额已达到420亿元，同比2016年大幅增长了20%。同时预测到2020年，在物联网热潮的推动下，中国MEMS市场有望突破700亿元，且国内MEMS产值增速高于全球。

　　Silex全球MEMS代工厂中排名领先，对赌业绩超额完成。Silex共有工序排序很好。Silex将两条业务线共有工序提取在一起做生产，这也是Silex毛利率高达30%-40%的原因之一。Silex2015-2017年度三年累计实现的“承诺净利润”为1.71亿瑞典克朗，占相关重组交易方承诺业绩1.28亿瑞典克朗的133.42%，超过了业绩承诺金额。

　　MEMS产线2020年实现量产，开启公司新的增长空间。公司作为MEMS国产化产线代表，大基金投入14亿。IDM是MEMS行业发展的必经之路，公司收购的Silex是全球领先MEMS厂商，代工业务全球前五，可以极快提升我国在MEMS领域的技术实力，18年底新增8寸线提升产能50%以上。其在北京开设的8寸产线19年三季度可达到试生产阶段，预计2020年实现量产。目前计划实现每月1万片产能，预计满产情况可增加营业收入7-8亿，未来有望实现每月3万片产能，将成为公司业绩支柱，并为我国国防等领域器件国产化做出贡献。

　　盈利预测：新产品和新应用共同保障MEMS市场可持续发展。2017年中国MEMS市场总额已达到420亿元，同时预测到2020年，中国MEMS市场有望突破700亿元。公司收购的瑞典Silex公司在全球MEMS代工厂综合排名第五，毛利率高达30%-40%，远远领先竞争对手。并且瑞典Silex在2015-2017年业绩对赌期内以总体133.42%的完成率完成业绩承诺。

　　北京产线预计2020年实现量产，初级目标实现满产每月1万片的产能，预计可为公司增加每年7-8亿收入。终极目标实现每月3万片产能满产，与Selix一起协同保证公司MEMS全球龙头位置。预计公司19年-21年的收入为8.86亿、12.09亿和16.33亿，归母净利润分别为0.87亿，1.33亿和1.77亿，EPS分别为0.13元、0.21元和0.28元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：MEMS产能不达预期。