19Q3净利润同比下降46%，主要由于影视业绩影响以及院线单银幕产出继续下降，下滑幅度较大但在预期之内。（注：财务数据均为合并调整后口径）。万达电影2019年前三季度实现营收115.94亿元，同比下降7.45%，归母净利润8.29亿元，同比下降57.25%，扣非后归母净利润7.72亿元，同比下降34.59%。其中19Q3单季度实现营收40.30亿元，同比增长0.47%，归母净利润3.05亿元，同比下降45.98%，扣非后归母净利润2.68亿元，同比下降19.03%。

　　院线运营方面，票房及人次表现优于全国整体水平，市占率继续领先，院线龙头地位不断稳固。2019Q1-Q3，万达（国内）影投实现票房59.47亿元，同比下降2.8%，观影人次1.47亿，同比下降7.37%；同期全国电影票房443.25亿元，同比下降3.07%，观影人次12.80亿，同比下降7.28%；2019Q3单季度，万达（国内）影投实现票房20.41亿元，同比下滑0.44%，观影人次5617万人，同比增加2.79%；同期全国电影票房155.09亿元，同比下滑1.57%，观影人次4.73亿，同比下降1.51%；2019Q1-Q3，万达（影投）累计国内票房市场占有率为13.42%（去年同期13.38%）。

　　万达影视今年以来主控电影项目较少，重点关注2020年春节档《唐探3》表现。万达影视前三季度利润有限，19Q3单季度根据播出剧目，预计增量来自电视剧业务，Q3播出剧目包括《空降利刃》、《激荡》。电影方面，公司19Q3上映的主投或参与投资制作影片包括《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》《烈火英雄》《中国机长》等。公司后续储备包括电影《误杀》（预计12月上映），电视剧《大时代》《最好的时代》《隐秘而伟大》等。游戏储备了IP包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队、西域列王纪等。

　　投资建议：从暑期《哪吒》表现超预期开始，电影市场持续迎来边际改善，10月票房在国庆档推动下同比增长超100%，暑期撤档影片《少年的你》又获上映并获得优秀口碑及票房，19Q4单季度同比高增长为大概率事件。我们维持9月起对行业的推荐观点，关注电影行业Q4至明年拐点机会。

　　万达作为电影行业龙头，运营效率高于行业，并通过优化管控等提升竞争力。由于电影市场及公司业绩前期出现波动情况，我们认为不排除出现年底合理减值，由于不便精确评估，暂时预计公司19-21年净利润为13.37亿/17.61亿/19.60亿元，同比增速分别为3.24%/31.76%/11.30%，对应PE分别为23.4x/17.8x/16.0x，公司当前处于估值低位区域，且影视内容端在明年具备较大业绩弹性，电影《唐人街探案3》已定档2020年春节档值得期待，我们继续看好公司长线价值，维持买入评级。

　　风险提示：电影市场增速放缓；影院经营单银幕产出下降；宏观经济变化影响广告等非票业务；影视游戏项目进度及业绩不达预期；商誉减值风险。