山东钢铁发布2019年三季报，归母净利润同比下降80%。公司2019年1-9月实现营业收入530亿元，同比增长31%，主要因为日照基地投产，产销规模扩大；实现归母净利润4.9亿元，同比下降80%，主要因为钢材盈利下滑；毛利率6.76%，同比下降5.3pct，盈利能力下滑显著。

　　日照基地投产支撑钢材销量同比增长34%，但吨钢盈利显著下滑。公司2019年1-9月钢材销量913万吨，同比增长34%；吨钢营收5801元/吨，同比下降3%；吨钢毛利392元/吨，同比下降45%；吨钢净利81元/吨，同比下降79%。2019年以来钢铁行业景气度整体下行，铁矿石等成本激增，公司虽然钢材产量规模提升，但吨钢盈利水平骤减。

　　税费增长，成本偏高，少数股东损益较高影响归母净利润。2019年1-9月公司吨钢期间费用263元，同比增长15%；其中吨钢研发费用135元，同比增长105元，公司在降本增效方面仍有较大挖潜空间；所得税27%，同比增长15.6pct；少数股东损益2.53亿元，同比增长35%，使归母净利润偏低。公司持有日照精品钢基地51%股份，少数股东损益较高。

　　2019Q3单季净利润-0.88亿元，莱芜基地亏损，日照基地盈利尚可。2019Q3公司单季度营业收入206.25亿元，同比增长31.6%，环比增长11.4%，主要是由于日照基地逐步投产；公司单季度归母净利润-0.88亿元，其中母公司（主要是莱芜基地）净利润为-1.98亿元，表明莱芜基地由于成本偏高等原因陷入亏损；少数股东损益0.93亿元，表明公司持股51%的日照精品钢基地盈利尚可。

　　日照精品钢基地支撑长期盈利，维持“增持”评级。公司Q3盈利下滑，我们预计钢铁业景气度下行，因此调低公司2019-2021年预计EPS分别为0.07元、0.07元、0.08元。公司日照基地仍将持续释放产量和盈利弹性，公司亦有望逐步收购日照基地少数股权以提高归母净利润，我们预计公司长期盈利仍有增长空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：日照基地投产不及预期；钢价波动；公司生产安全风险等。