Q3建筑板块营收稳健、盈利加速，行业进一步向龙头集中。2019Q1-3建筑上市公司整体营收同比增长15.5%，其中Q1/Q2/Q3分别增长13.3%/17.2%/15.6%，Q3单季增速环比小幅回落，但仍为近年来第二高水平。2019Q1-3归母净利润同比增长7.2%，其中Q1/Q2/Q3分别增长13.6%/-1.7%/13.5%。Q3盈利增长明显提速，主要因行业费用率下降，园林等受困企业下滑/亏损幅度收窄，以及中国建筑等公司少数股东损益影响减小。各细分行业延续强弱分化格局，龙头公司/央企普遍实现较好增长，但多数行业内中小公司/民企业绩放缓或下滑，行业呈现向龙头集中趋势。

　　毛利率持平，ROE有所下降，应收账款周转率改善。2019Q3板块整体毛利率为11.4%，同比小幅提升0.07个pct，但今年整体毛利率不及去年，主要因本期低毛利率房建业务快速增长、占比加大，以及高毛利率PPP业务萎缩所致。财务费用率下降带动期间费用率走低；净利率为2.98%，同比有所下滑但单季基本持平。行业公司普遍加大回款力度，经营性现金流小幅改善。资产负债率持续下降，资产负债表有所修复。存货周转率与应收账款周转率同比略有提升。2019Q1-3板块ROE同比降低0.3个pct至7.6%，权益乘数与总资产周转率总体保持平稳，销售净利率下行致ROE小幅下降。

　　钢结构与化学工程增长领先，设计及装饰板块景气度仍处低位。2019Q3收入增速排名前三子板块为钢结构（25.0%）、化学工程（24.9%）、地方国企（23%），业绩增速排名前三子板块为化学工程（48%）、钢结构（36%）、地方国企（18%）。其中，钢结构板块Q3块营收和业绩分别增长25.0%/36.0%，主要系政策推动装配式建筑发展叠加行业集中度提升，钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构营收与扣非业绩均大幅增长。设计咨询板块2019Q3营收和业绩分别增长-1%/11%，较Q2变动+3/+12个pct，低基数致收入业绩增速有所回升，但景气度整体弱于去年，板块中龙头公司中设集团、苏交科收入增长有所放缓，盈利仍然保持约15%-20%的稳健增长。装饰板块2019Q3营收和业绩分别增长6%/-12%，较Q2变动-3/+7个pct，景气度仍处低位主要系传统公装需求不足，同时部分装饰公司如金螳螂主动收缩住宅精装修业务所致。

　　建筑央企营收稳中趋升，业绩与订单增长提速。2019Q1-3建筑央企板块营收/业绩分别增长16.1%/10.6%。其中Q3建筑央企营收和业绩分别增长15.9%/16.8%，较Q2变动-3.6/+11.2个pct；Q3订单增长16.4%，较上季度提速0.5个pct。今年央企收入增长快于去年同期，预计主要因融资及政策环境有所改善，但三季度较上半年并未实现显著加速，预计主要因隐性债务监管仍严、专项债做资本金等新政还未发挥明显效果。期间费用率下降是央企板块业绩加速的一大重要因素，Q1-3有5家央企期间费用率同比下降，平均下降0.31个pct，主要系部分央企管理费用率下降，以及融资环境宽松和汇率贬值带动财务费用率下降。

　　投资策略：当前建筑板块估值处于历史低位，横向比较呈估值洼地，具有较强吸引力，在基建稳增长重要性提升之际，配置性价比突显。重点推荐增长稳健、低估值建筑央企中国铁建（6.4XPE，0.81XPB）、中国中铁（7.3XPE，0.79XPB）、中国化学（11XPE，0.94XPB）等，设计龙头中设集团（10XPE）、苏交科（11XPE），基础设施投资专家龙元建设（12XPE，1.2XPB），此外亦推荐业绩增长稳健、估值处于低位的金螳螂（9XPE）。

　　风险提示：政策预期变化风险、应收账款风险、海外经营风险。