本周核心组合：开润股份/南极电商/安踏体育/李宁/比音勒芬/健盛集团/水星家纺/海澜之家。

　　持续高成长组合：开润股份，南极电商；

　　高景气运动品牌组合：安踏体育，李宁，比音勒芬；

　　优质龙头组合：海澜之家，森马服饰；

　　优质制造组合：健盛集团；

　　业绩改善组合：水星家纺；

　　高分红组合：九牧王；建议关注：中国利郎

　　板块数据：

　　本周上证指数收2958.2点，较上周收盘变动+0.11%；深证成指收于9802.33点，较上周收盘变动+1.47%；沪深300收于3952.39点，较上周收盘变动+1.43%；

　　申万纺织服装板块收于1857.79点，较上周收盘变动-2.15%。

　　行业数据及观点：

　　1、三季报已经全部披露完毕，业绩略低于预期，但19Q3单季度环比改善明显。

　　1）19年前三季度业绩总结：整体业绩略低于市场预期，我们选取纺织服装行业中重点跟踪的43家公司作为一个板块进行汇总梳理。19年前三季度纺服板块实现营收增速为3.98%（-9.68pct），相比19年同期下降明显，但环比19H1提升0.14pct；实现归母净利润增速为-14.52%（-30.21pct），环比19H1下降3.14pct。从盈利能力来看，19年前三季度板块销售毛利率为37.57%（-0.52pct），销售、管理、财务费用率均有所上升，分别为18.25%（+1.62pct）、5.48%（+0.34pct）、0.80%（+0.12pct）；在毛利率下降，费用率上升的背景下，板块净利率下降明显，为8.88%（-2.27pct）。从营运能力来看，存货周转及应收账款周转天数均有所上升，相比18年前三季度分别提升7.41天、4.23天；经营性现金流净额同比改善明显，提升170%。

　　2）19Q3单季度业绩总结：从19Q3单季度来看，板块实现营收增速为4.26%（-5.2pct），增速有所下降，但环比19Q2单季度提升4.38pct；实现归母净利润增速为-21.83%（-35.75pct），但环比19Q2提升4.26pct。从盈利能力来看，19Q3单季度毛利率有所下降，为36.54%（-1.17pct），期间费用率有所上升，销售、管理、财务费用率分别上升1.38pct、0.17pct、0.05pct，这使得板块整体19Q3单季度的净利率有所下降，为7.32%（-2.79pct）。

　　3）表现优异个股汇总：虽然板块整体低于预期，但是仍有符合我们预期的标的，比如我们持续坚定推荐的开润股份、南极电商、比音勒芬；以及业绩改善明显，超市场预期的水星家纺、健盛集团。同时我们一直持续推荐的港股安踏体育、李宁也发布了三季度经营情况，持续保持快速增长，继续坚定推荐。（具体业绩详见报告）

　　2、板块持仓情况梳理：

　　1）纺织服装板块重仓持仓占比减小，持仓水平低于历史均值。从申万纺织服装板块（包含南极电商）来看，2019Q3重仓持仓市值为65.35亿元，占全部基金持仓的0.57%，占比相比18Q3略有下降0.21pct，环比19H1下降1.7pct，整体仓位仍然在较低的水平。考虑到南极电商持仓较高，若不统计南极电商数据，行业共有重仓持仓市值31.60亿元，占比0.27%，相比18Q3下降0.19pct，环比19H1下降0.05pct。整体来看，重仓持仓市值占比下降，持仓水平低于历史（同口径）均值水平。

　　2）重仓股分析：2019Q3基金重仓股中，纺服行业持股市值前5名的股票分别为：南极电商3.27亿、森马服饰1.19亿元、奥康国际2466万、华孚时尚1999万、比音勒芬1670万；季度持仓变动，增持数量前5名的是：地素时尚（+814万）、比音勒芬（+642万）、森马服饰（+492万）、孚日股份（+186万）、美尔雅（+122万）；季度持仓变动，减持数量前5名的是：南极电商（-3452万）、新澳股份（-512万）、华孚时尚（-339万）、中潜股份（-29万）、罗莱生活（-22万）。

　　风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。