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2019年三季报点评:装机持续增长,期待煤电协同
内容摘要
  事件:国电电力发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入857亿元,同比增长7.6%(未经特殊说明,均为调整后);归母净利润30.8亿元,同比增长2.6%。其中2019Q3公司营业收入302亿元,同比增长7.4%;归母净利润7.5亿元,同比下滑17.6%。

  机组持续投产,电量稳健增长:2019Q3公司控股装机增加101万千瓦,全部为火电机组(宿迁发电转商66万千瓦,朝阳热电转商35万千瓦)。截至2019年9月底,公司控股装机容量8713万千瓦,装机规模进一步扩张。2019Q3公司发电量1010亿千瓦时,同比增长1.7%,环比增长19.4%。除风况影响风电发电量外,公司其他电源类型单季度发电量同比均实现正增长。

  并表电厂盈利分化,归母净利润短期承压:2019Q3全国煤价总体稳中有降。我们测算2019Q3全国电煤均价约488元/吨,同比下滑7.1%,环比回落1.5%。受益于燃料成本改善等因素,2019Q3公司净利润(含少数股东损益)19.4亿元,环比增长2.9亿元(增幅17.5%);但单季度归母净利润7.5亿元,环比减少1.6亿元(降幅17.5%)。我们判断可能是公司非全资的并表电厂盈利分化,导致少数股东损益出现大幅波动。

  合资公司落地,期待煤电协同:2019年1月,公司与中国神华合资组建的北京国电电力有限公司全部标的资产完成交割,公司合并范围增加原属于中国神华的17家火电企业,控股装机容量3053万千瓦。此外,合资公司成立有望形成“煤-电”产业链的协同效应,进一步促进成本改善。

  盈利预测与投资评级:考虑到2019年前三季度业绩及煤价降幅低于预期,我们下调公司2019-2021年的预测归母净利润至37.8、45.1、53.9亿元(调整前分别为44.6、51.7、57.6亿元),预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.23、0.27元。当前股价对应2019-2021年的PE分别为12、10、9倍。我们看好煤价回落对公司业绩的提振,维持“增持”评级。

  风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。

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