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2019年三季报点评:小品牌收入增速改善,收购并表影响多项指标
内容摘要
  19年1-9月收入增54%、净利增13%,19Q3净利增速放缓

  2019年1-9月公司实现收入17.91亿元、同增54.13%,归母净利2.78亿元、同增12.55%,扣非净利238.74亿元、同增20.73%,EPS为0.70元。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。

  分季度来看,2018Q1-19Q3公司收入同增26.84%、13.98%、10.48%、14.76%、41.46%、58.20%、62.64%,净利同增30.09%、20.11%、12.29%、-50.01%、10.51%、28.55%、1.40%。

  2018年10月底公司收购礼尚信息并表,带动2019Q1-Q3收入增速提升,剔除并表影响2019Q1-Q3公司收入同增-0.57%、4.11%、-0.20%;19Q2公司服装收入增速较高,同时公司加强价格管控、服装业务毛利率同比提升,电商代运营毛利率较为稳定,整体毛利率同比降幅相对较小,利润增速较高。

  19Q3服装消费整体仍较为疲软,公司服装收入同比基本持平,净利增速相对较低主要由于服装库存清理、毛利率降幅较大以及投资收益同比减少。

  19Q3小品牌收入增速有所改善,并表带动线上收入增长显著1)分品牌来看,2019年1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入8.58亿元、1.51亿元、6,968.04万元、5,205.87万元、1,628.80万元,同增6.61%、-8.84%、-20.91%、-5.97%、-14.36%,其中19Q3玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增1.50%、-4.35%、9.01%、13.55%、10.77%,主品牌收入增速放缓,小品牌尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克等收入增速改善。

  主品牌方面,19年9月底玖姿共有门店674家,外延同降2.46%,渠道结构优化,19年1-9月直营可比同店同增7.12%,玖姿品牌强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比保持增长。

  小品牌方面,19年9月底尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克直营店数量同比增长-11.11%、-19.19%、-26.09%、68.18%,19年1-9月直营可比同店同增5.06%、2.53%、4.32%、0.67%,尹默、斐娜晨、安正男装直营渠道净关店、收入同比下滑,摩萨克品牌优化后快速拓展加盟渠道,带动收入恢复增长。

  2)分渠道来看,2019年1-9月直营、加盟、线上分别实现收入4.76亿元、4.41亿元、8.69亿元,同增-4.91%、-7.58%、376.22%,礼尚信息并表带动电商收入增长显著;19Q3直营、加盟、线上收入同增13.05%、-17.67%、402.86%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,引进优秀管理人才,收入恢复增长,部分产品发货提前至19Q2、部分加盟商调整导致19Q3公司加盟收入同比下滑。

  2019年9月底公司共有门店917家,外延同降4.18%,其中直营门店328家,外延同降6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店589家,外延同降2.64%。19年1-9月公司直营同店同增2.05%,渠道优化效果逐步显现,加盟同店同降5.07%。

  由于公司毛利率下降幅度超出此前预期,我们下调2019-21年EPS预测为0.83/0.96/1.13元(前值为0.93/1.07/1.21元),目前股价对应2019年17倍PE,公司服装主业逐渐优化,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,构建时尚产业集团,未来成长空间较大,维持“买入”评级。