海信家电19年三季报：单季收入同比-4.5%，利润同比+9.6%。公司19Q3实现营业收入80.6亿元，同比-4.5%，单季归母净利润3.9亿元，同比+9.6%。

　　19Q1~Q3累计营收270.1亿元，同比-6.2%，累计归母净利润13.5亿元，同比+17.6%，对应EPS合0.99元。单季收入小幅下滑但下滑幅度环比收窄，利润保持同比正增长，但增长幅度回落，单季业绩基本符合预期。

　　19Q4海信日立正式并入利润/现金流量表。公司19年9月30日起正式并表中央空调业务，所披露的9月30日资产负债表已并表，但利润表及现金流量表从10月起并表，19Q3海信日立收益仍以投资收益项计入。

　　主业：空调格局进一步收紧，压力加大；冰箱保持个位数温和增长。

　　公司单季收入同比-4.5%，小幅下滑，拆分来看：

　　空调业务：根据奥维和产业在线统计，19Q3空调行业需求和内销出货分别同比-4%/-3%，同比小幅下降，终端零售均价降幅扩大至中高个位数水平。由于19Q3单季行业竞争格局进一步收紧，份额和均价双重压力下，公司空调内销估计同比下滑20%，出口则保持同比正增长。

　　冰箱业务：内销方面，行业需求波澜不惊，但由于原材料价格下行，主要品牌ASP提升速度进一步收窄至5%左右。公司单季内外销收入估计均保持同比个位数温和增长。

　　环比来看，公司单季收入增速变动不大，冰箱维持温和增长，空调内销表现不佳为拖累收入的主要因素。

　　中央空调业务：行业需求回落，公司表现优于整体

　　行业需求承压。根据产业在线统计，2019年1~8月中央空调市场规模同比-1.5%，其中单元机同比-7.2%，多联机同比+2.8%，水机同比+2.7%。其中受地产和经济拖累，7~8月增速较19H1有一定放缓。零售渠道业务增长压力较大，工程渠道相对更好。

　　海信日立单季仍保持收入/利润两位数增长。根据公司披露，海信日立19年前三季度营业收入同比+12.5%，净利同比+19.2%，结合19H1数据推算，海信日立19Q3单季收入/净利均继续保持同比两位数增长。收入增速基本与19H1持平，但利润增速有一定回落，主要系公司季度间的税率波动所致。

　　投资建议：

　　虽然空调需求承压和格局偏紧对公司空调业务盈利增长有一定压力，但公司冰箱业务经营改善有望对业绩形成一定支撑，更重要的是，多联机业务方面，凭借份额的稳步提升，以及结构升级和成本红利对利润表现的支撑，多联机业务利润增速预计达20%左右。维持预测公司2019~21年EPS为1.21/1.38/1.50元，对应PE为9/8/8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　需求大幅下滑，原材料成本上涨，汇率大幅波动。