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一般图书增长22%,集团化管理成果显著
内容摘要
  公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增21.96%至39.57亿元,归母净利润同增52.58%至3.58亿元,归母扣非净利润同增65.70%至2.71亿元。2019年Q3,公司营收同增21.26%至14.51亿元、归母净利润同减14.75%至1.26亿元。

  财务数据:毛利率下滑,运营效率提升

  2019年1-9月,公司的毛利率为30.02%,比去年同期减少3.21pp,其一是因为毛利率很低的物资供销业务的占比提升,从18H1的23.5%提升至19H1的28.7%;其二是因为一般图书业务的毛利率下降。销售费率下降2.20pp,管理费率下降2.91pp,公司集团化管理的成果显著、运营效率明显提升。截至报告期末,公司持有货币资金51.78亿元,由于公司在报告期内更多地持有货币资金而非理财产品,导致2019年1-9月共计提1.59亿元的利息收入和0.10亿元的投资收益(包括理财产品收益),而去年同期共计提0.26亿元的利息收入和0.54亿元的投资收益。资产减值损失比去年同期增加0.41亿元。归母净利率为9.05%,比去年同期增加1.82pp。

  一般图书业务快速增长,毛利受线上折扣拖累

  2019年1-9月,一般图书业务实现营收20.76亿元,同比增长21.96%;对应的毛利率为39.26%,比去年同期减少2.48pp,原因预计与今年图书线上渠道折扣大幅下降相关。

  投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.68亿元/7.45亿元/8.28亿元,对应的EPS分别为0.37元/股、0.41元/股、0.45元/股,2019年10月30日收盘价对应的PE分别为17.47X、15.66X、14.09X。我们维持公司合理价值7.77元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为19倍,维持“买入”评级。

  风险提示:公版书市场竞争加剧;教材教辅相关政策变化;图书线上销售渠道成本提升;政府补助不及预期;移动互联网冲击纸质阅读。

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