【水泥玻璃周数据】

　　水泥涨价动力趋缓。本周末全国水泥市场平均价格为452元/吨，周环比+2元/吨，+0.4%。全国水泥库存52.4%，周环比-1.8%。本周全国水泥市场价格震荡上行，价格上涨地区主要是辽宁、上海、福建、山东、江苏南部和浙江中南部等地，幅度10-30元/吨；价格出现回落的有四川、重庆和云南文山等个别区域，幅度10-40元/吨。11月初，国内水泥市场需求相对稳定，尽管西南地区个别市场价格出现回落，但在华东地区水泥价格上涨带动下，全国水泥均价继续攀升。11月中下旬，南方地区水泥市场仍处于需求旺季，预计整体价格将继续保持稳中有升态势为主。泛京津冀地区水泥库存46.5%，周环比-5.1%；长江中下游流域水泥库存49.9%，周环比-0.5%；

　　长江流域库存50.3%，周环比-0.8%；两广地区库存47.2%，周环比-2.5%。玻璃价格涨价趋缓。本周末全国建筑用白玻平均价格1674元，周环比+1元，年同比+62元。在产玻璃产能94050万重箱，周环比持平，年同比-1530万重箱。周末行业库存3723万重箱，周环比+13万重箱，年同比+464万重箱。从区域看，华中地区玻璃现货市场前期涨幅比较小，近期报价有所上涨，厂家出库较好，主要以外销周边市场为主，本地需求变化不大。东北地区及邻近的华北部分厂家价格有所调整，幅度不大。产能方面，本周没有新建生产线点火，也没有冷修停产生产线。前期点火的广西北海信义1100吨生产线，预计12月初能够引板生产。

　　【周观点】

　　环保重塑玻璃生产成本曲线，拥有优质硅砂资源的大型企业和优质产能受益，玻璃盈利中枢相应逐渐抬升。行业格局随着成本曲线不对称上移发生深刻变化，在更为严格的排放要求、矿山管控下，硅砂资源将取代燃料成为行业成本差异和超额利润的关键来源，当前自有硅砂单吨生产成本优势可达165元。详见11月7日旗滨集团深度报告《资源优势强化叠加新一轮扩张，长期投资价值凸显》

　　经过过去几轮地产调控，地产信仰和韧性更加强，本轮地产的下降更为缓和，基建的对冲也更为温和。中期来看，1）目前是再次介入北方水泥股的好时机。受益于明年基建维持扩张的预期，北方水泥的估值弹性更大，推荐冀东水泥、祁连山等。2）高铁轨枕龙头三维股份，明显受益于轨道交通建设提速，公司公告建设新生产基地，参股四川金虹等离子技术公司。该技术可显著提升道岔尖轨及线路小半径曲线钢轨等钢制构配件的使用寿命，已在国铁、地铁和港口铁路等领域开始应用。随着业务体量和技术含量同时提升，公司有望迎来戴维斯双击，当前2020年估值12倍。

　　虽然地产下行压制了装修建材的估值，但龙头市占率提升不断推动业绩增长。从11-14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段，防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率已在底部区域，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，龙头公司的成长更加确定。

　　中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。

　　1）细分龙头的成长盛宴体现为，第一，收入和市占率的持续快速增长，1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%，甚至更高。第二，利润率改善，一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%，另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和，中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三，随着股票市场地位上升和制度变化，龙头也是更加受益的，例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化，例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、垒知集团、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴。

　　2）除了成长的维度，投资者对盈利的持续性和盈利的质量，即经营性现金流价值越来越看重，这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高，企业盈利稳定性和现金流也会改善，也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。