主要事件：统计局公布10月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

　　2019年10月我国粗钢产量8152万吨，同比下降0.6%，日均产量263万吨；1-10月我国粗钢产量82922万吨，同比增长7.4%；

　　10月我国生铁产量6558万吨，同比下降2.7%；1-10月我国生铁产量67518万吨，同比增长5.4%；

　　10月我国钢材产量10264万吨，同比增长3.5%；1-10月我国钢材产量101034万吨，同比增长9.8%；

　　10月我国出口钢材478.2万吨，同比下降13.1%；环比减少74.8万吨，下降13.5%；1-10月我国出口钢材5508.7万吨，同比减少339万吨，下降5.8%；

　　10月我国进口钢材102.5万吨，同比下降9.9%，环比减少8.8万吨，下降7.9%；1-10月我国进口钢材977.9万吨，同比减少132万吨，下降11.9%；

　　10月份我国铁矿石进口量9286.4万吨，同比增加447万吨，增长5.0%；环比减少649万吨，日均环比减少9.55%。1-10月份铁矿石进口量为87718.3万吨，同比减少1426万吨，下降1.6%。

　　供给继续收缩：供给继续收缩：10月粗钢日均产量263万吨，环比回落12.9万吨，当前行业供给已经回到去年同期水准。产量的快速收缩一方面有环保限产的影响，尤其是七十周年国庆限产力度阶段性加强；另一方面则是10月钢价已经下行至电炉钢行业平均生产成本线以下，抑制了这部分短流程企业开工意愿，Mysteel数据显示，电弧炉当月产能利用率维持在55%上下，处于年内低位。近期长三角与汾渭平原环保限产预期再起，但实际效果仍有待观察；

　　地产韧性全面超预期：按产量、进出口测算的10月粗钢表观日耗量250.8万吨，同比增长0.1%，同比增速相较上月下降2.7个百分点。表面上表观日耗增速环比上月有所放缓，但考虑到10月产业链仍处于去库状态，库存降幅继续扩大，实际终端需求表现依然不俗。从下游结构来看，在基建回升依旧偏弱的情况下，地产再次超出市场预期，成为钢铁需求的定海神针。1-10月地产投资同比增10.3%，增速降0.2%；新开工面积同比增10.0%，增速增1.4%；商品房销售面积同比增0.1%，由负转正增0.2%；房屋施工面积同比增9.0%，增速增0.3%。地产投资端在今年持续高位运行，在前端保持超强韧性之际，后端也逐步崛起。虽然地产强劲表现虽然持续超出市场普遍预期，但符合我们年度策略《进退之间》的前瞻性判断，2019年是地产连续第五年牛市，地产销售仍将保持天量水平，且在此基础上，由于库存偏低，投资表现较销售更加抢眼，结构上从前端逐步转向后端；

　　单月出口接近年内新低：10月我国单月钢材出口环比下降74.8万吨，出口量创2月以来的新低。虽然国内高炉-转炉炼钢相对于电炉炼钢仍具有明显成本优势，但考虑到海外废钢价格偏低，国外电炉企业成本竞争力不容忽视。以螺纹钢为例，目前我国国内市场报价已经追平欧洲地区，略低于日韩及美国，高于东欧、中东等地。由于今年海外市场需求普遍偏弱，当地钢厂定价走低导致国内出口压力增大；

　　铁矿石进口维持高位：10月铁矿石进口虽然环比有所回落，但依然维持在高位。从Mysteel数据来看，澳洲和巴西发货量并未有明显起色，进口量的增加更多来自于海外非主流矿山。在进口量大增背景下，叠加钢厂生产减弱下的采购放缓，10月港口库存持续累积，这对矿价造成一定拖累；

　　后市研判：

　　把握商品超跌反弹机会：钢材社会库存在旺季结束后的11月上旬仍能维持50+万吨的周降幅，这在历史同期并不多见，反映今年下游需求之强。钢价自7月见顶后回调，至今仍在相对低位徘徊，主要受供应端限产不及预期及存货短周期压制，当前去库短周期处于底部区域，需求偏强带来的预期改善将推动钢价超跌回升，钢铁板块估值也有望迎来阶段性修复。此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）、久立特材（推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》）及特钢龙头中信特钢（推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》）；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。