核心观点：上周，煤炭板块下跌4.3%，沪深300指数下跌2.4%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：现阶段多数煤矿产量较前期相比有所减少，主因一是受煤管票限制，二是煤价下跌严重打压生产积极性。下游需求虽有所改观，但整体依然偏弱。

　　港口方面，受到限制进口煤信息的影响，北方港口下游询货有所增多，考虑到目前下游日耗依然偏低且库存较高，动力煤价格上涨动力不足，后续需关注进口煤政策变动情况。焦煤：目前下游焦化厂利润萎缩明显，对原料仍存压价意向，且刻意控制库存，因此短期焦煤需求端难有提振。整体来看，后期焦煤市场价格将由前期的供应主导转向需求主导，焦煤价格表现预计将延续弱势。焦炭：市场整体平稳运行，成交情况较为平淡。下游钢厂开工率近期有回暖态势，但目前多维持按需采购，目前焦价基本已到达焦企盈亏平衡线，继续下跌有一定阻力，因此预计短期焦炭价格以稳为主。投资策略：火电产量增速扩大，关注后续进口煤政策。国家统计局公布的最新数据显示1-10月国内火电产量同比增长1.1%、环比增长0.6%，在水电产量增速回落的背景下动力煤下游需求仍有支撑，符合我们前期的判断。目前动力煤价格在经历一波深跌后暂时企稳，后续价格走势需关注进口煤政策变动情况。此外，10月份经济数据除地产外依然难改颓势，表示当前经济下行压力较大。尽管短期CPI仍有上行压力，但更多是猪肉价格上涨带来的结构性通胀，因此后续货币政策仍有想象空间。在这样的背景下，我们认为业绩稳健的高股息资产价值性将愈发凸显，具备战略配置价值，神华、陕煤的三季报业绩逆势增长也印证了这一点。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股），以及煤炭供应链标的瑞茂通。

　　行业要闻回顾：（1）10月全国原煤产量32487万吨同比增长4.4%。（2）内蒙古自治区煤炭资源税适用税率由9%提高到10%。（3）10月份大秦线完成煤炭运输量3664万吨同比增长5.80%。

　　国际煤价：动力煤价格涨跌互现，炼焦煤价格涨跌互现。（1）截至11月13日，纽卡斯尔动力煤价格为66.20美元/吨，周环比下降1.33%（2）截至11月14日，峰景矿硬焦煤价格150.00美元/吨,周环比上升1.69%；低挥发喷吹煤价格100.25美元/吨，周环比上升下降0.50%。

　　国内煤价：港口动力煤价格涨跌互现，港口焦煤价格环比持平。（1）截至11月13日，环渤海动力煤指数收于560.00元/吨，周环比下降10元/吨。截至11月15日，5500大卡山西优混价格545.00元/吨，周环比持平。（2）截至11月15日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比持平；截至11月15日，唐山地区二级冶金焦价格为1750.00元/吨，周环比持平。（3）截至11月08日，无烟煤、喷吹煤价格周环比持平。

　　国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存上升；焦煤港口库存环比持平，焦化厂焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存660.0万吨，周环比下降2万吨，广州港库存247.90万吨，周环比下降8.8万吨。（2）六大电厂库存总量为1696.38万吨，较上周上升34.55万吨；六大电厂日耗煤61.17万吨/天，较上周上升2.68万吨/天；六大电厂库存可用天数为27.73天，较上周下降0.68天。（3）京唐港库存385.00万吨，周环比持平，独立焦化厂炼焦煤总库存807.99万吨，周环比上升0.2万吨，炼焦煤可用天数16.41天，周环比下降0.11天。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。