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食品饮料周报(第47周):淡化估值波动,赚业绩增长的钱
内容摘要
  2019回顾:但行好事,莫问前程。截止到11月22日,2019年申万食品饮料指数上涨70.06%,涨幅位居全行业第一,板块已连续四年取得显著超额收益。在这一年中,先是年初渠道调研密集反馈白酒春节动销超预期,白酒板块开始迎来估值修复;随后3月春糖之后我们率先提出白酒周期弱化、估值中枢上移的观点,认为名酒等核心资产业绩确定性增长的稀缺性将持续得到强化,4月名酒年报和一季报接连超预期即对观点进行了验证,板块也迎来了业绩提速和估值上移的双击行情;随后白酒中报和三季报反映板块业绩出现分化,我们提出行业将进入整体增速放缓、内部分化加剧的结构性繁荣时代,重点看好行业“两头”的投资机会,渠道调研和产业数据也持续验证高端酒和低端酒需求仍保持旺盛。同时,我们还持续看好啤酒板块投资机会,认为调啤酒行业结构升级趋势明确,利润释放拐点已现,且淡季提价有望催化啤酒行情。展望明年,我们认为在国家鼓励消费、减费降税等背景下,消费信心有望继续保持,相较于医药和家电等消费领域,我们认为食品饮料商业模式好、韧性强,板块有望持续超预期获取超额收益。消费升级以及品牌集中依旧是食品饮料最主要的逻辑,龙头企业具备明显的品牌优势,有望获取更好的成长,我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。

  白酒:悲观预期释放有利行稳致远,淡化估值波动,赚业绩增长的钱。本周茅台批价约为2330元,八代普五约为900-905元,名酒批价继续保持平稳,近期国窖、水井、酒鬼纷纷推出挺价计划,为明年春节放量打好基础。本周五白酒板块跟随大消费板块出现调整,我们认为主要是估值层面波动,前期大盘下跌较多而板块几乎没有调整,茅台本周甚至创了历史新高,因此板块悲观预期适当释放后反而为明年留出更多空间。基本面来看,展望明年在行业整体增速下台阶的大背景下,我们仍重点看好行业“两头”的结构性机会,其共同点在于均具备刚需属性,业绩具备确定性,能够穿越周期。具体而言,高端酒确定性在于,厂家经营管理能力更强,对量价、渠道掌控力也更强,我们预计在厂家理性调低明年增长目标的情况下,高端酒整体仍有望实现15%以上的增长;低端酒确定性在于,渠道反馈牛栏山样板市场开门红打款进展良好,明年制定目标积极,且产品结构持续升级,我们预计明年顺鑫有望取得30%以上的增长。估值层面,经过调整后茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫对应明年仅29、22、21、19、24倍,已体现一定悲观预期,即使短期出现波动估值回调空间也有限。我们认为,在整体宏观经济不景气的情况下应适当降低预期收益率,淡化估值波动,赚业绩增长的钱,从这个角度来看白酒板块依然具备赚取稳健收益的投资机会,继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、泸州老窖,低端酒龙头顺鑫农业,以及区域龙头古井、今世缘、汾酒。

  11月组合:顺鑫、啤酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(1.19%)、古井贡酒(1.60%)、顺鑫农业(13.85%)、青岛啤酒(10.53%)、安琪酵母(2.22%),组合收益率为5.88%。同期上证综指下跌0.69%,组合领先上证综指6.56%。

  投资策略:近期消费总体表现稳健,茅台价格的回落也实属正常,我们了解茅台的开瓶率比较高,无需过多担心社会库存。中长期来看,行业结构性机会依旧明显,我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、洋河股份等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

  风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

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