钢市调研情况及观点。钢价及钢铁股冲高后近日出现调整，我们倾向于钢铁基本面及股价的修复尚未结束。我们对钢铁市场进行了走访调研，市场情况及观点汇报如下。

　　当前钢铁市场的普遍认知和预期：

　　1、11月的钢价上涨主要由供需错配推动，需求强劲，前期产量回落，同时库存很低。

　　2、现货价格短期见顶，钢铁利润大增后会导致产量上升，导致价格回调。

　　多数观点预计价格是区间震荡。

　　3、目前投机需求很少，冬储囤货意愿很低，主要因为价格偏高，同时贸易商对未来需求预期也没那么乐观。

　　4、华东现货价格4100+，期货01价格3600，基差较大，认为现货压力会大些。

　　几点看法：

　　1、当前价格隐含的事实和预期包括：强劲的真实需求、贸易商偏谨慎的囤货意愿、超短线投机情绪。其中超短线投机情绪经过几天的价格修正即可消化，主导未来中期价格走势的是前两个因素。

　　2、目前即将进入淡季，按惯例需求将出现季节性回落，只要回落幅度正常就在市场预期之内，应不会对价格构成负面影响。淡季价格更多取决于贸易商冬储囤货意愿，目前几乎没有主动囤货意愿，对此可以反过来想，囤货意愿不会变的更低，价格没有隐含乐观的囤货情绪，这对于冬淡季期间的钢价反倒是个好事。

　　3、中期钢价的几个路径猜想：（1）12月下游需求特别好，激发市场囤货意愿，价格继续出现大幅上涨，淡季累库幅度大，预期提前透支，这样来年旺季价格会有较大不确定性。（2）12月下游需求出现正常的季节性回落，贸易商囤货意愿依然不高维持目前水平，短期价格横盘震荡，冬季累库幅度一般，来年旺季大概率还会有一波上涨。（3）短期需求超预期下滑，价格大幅下跌。我们更偏向于第二种情况，钢铁盈利和价格在中期内有望持续维持相对高位。

　　钢铁股仍然有修复空间。目前钢铁股价相比于去年高点普遍是对折状态。从PB来看，多数企业PB已经跌回2016年初盈利尚差时的水平，便宜的公司已经到0.5倍出头，宝钢只有0.7倍左右，然而最新盈利已经重新回到2018年暴利时平均水平。PE方面，尽管今年业绩平均下滑50%，很多钢企PE也只有5、6倍左右，低的只有4倍出头，当前股价反应了较为悲观的预期，包括对供应端限产力度的失望，以及需求端地产的悲观预期。当然更关键的是最近基本面出现了往上的拐点，且高盈利有望在中期内延续。在这个背景下钢铁股具备估值修复动力。个股方面，因为钢铁是同质化行业，基本上是同涨同跌，当然个股存在弹性差异。弹性高的标的包括华菱钢铁、新钢股份、柳钢股份、三钢闽光、方大特钢等，对流动性有偏好的可以选择宝钢股份。

　　风险提示:地产下行拐点出现、钢铁产能集中释放、外围经济下行风险。