投资策略：本周上证综合指数下跌0.46%，钢铁板块上涨0.42%。尽管11月钢价出现快速上涨，但钢市情绪并不亢奋，贸易商未有主动囤货打算，近日钢价的调整一方面来自超短线投机盘的修正，另一方面天气转冷后需求也将出现季节性回落。淡季来临在即，后期钢价更多取决于贸易商冬储意愿的边际变化，由于当前冬储意愿很低，钢价尚未隐含过于乐观的情绪，这对淡季钢价是件好事，中短期内钢价与钢铁利润有望维持相对高位。钢铁股估值偏低，PB普遍与2016年初行业基本面极差时相当，而当前盈利已重新靠近2018年暴利时的平均水平，股价存在修复空间，关注华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、方大特钢、宝钢股份等标的。此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）、久立特材（推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》）及特钢龙头中信特钢（推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》）。

　　国内钢价：本周钢价冲高回落。周初市场延续上周涨势，期现继续上涨，而周内螺纹钢盘面出现回调，成交和现货双双回落，5日建材成交量下降至18万吨，整体回落幅度尚可。本周我们对钢铁市场进行了走访调研，当前钢市情绪仍偏谨慎，一是考虑需求季节性下滑，二是源于价格偏高冬储意愿较弱。周内库存去化有所放缓，主要源于期货价格回落导致的成交趋弱，进入12月后，即使需求端开始季节性放缓也较为合理，只要后期需求回落幅度在市场预期之内，对价格影响可控。产量方面，周内不存在临时性环保限产，高炉开工率和产能利用率小幅上行，整体波动有限。后期主要观察库存变化，若冬储无明显起色，预计钢价维持震荡；

　　库存情况：本周上海市场螺纹钢库存14.3万吨，较上周增加2.26万吨，热轧库存33.2万吨，周环比减少0.15万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量756.44万吨，周环比下降22.86万吨。本周五大品种产量增10.54万吨，其中长材增5.11万吨，板材增5.43万吨，厂库社库去化双双放缓。库存去化放缓符合季节性趋势，但不排除有周内价格回调成交回落影响。目前需求端明显拐点尚未出现，且冬储意愿较弱，预计库存将继续维持去化；

　　国际钢价：本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价企稳，截止11月23日止当周，美国国内粗钢产量为186.1万吨，产能利用率80.4%，1-10月累计钢铁成材产品进口同比减少17%，自2018年3月美国政府加征进口钢铁关税以来，进口持续下滑，利好区域内钢材市场；欧洲市场钢价小幅抬升，德国等主要欧洲国家10月粗钢产量同比下降，产量收缩对钢价形成一定支撑，预计该局面可维持至年底；

　　原材料：本周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格815元/吨，周环比上升5元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格615元/吨，较上周上涨7元/吨。普氏指数（62%）87.25美元/吨，环比上周下降0.55美元/吨。本周全国高炉开工率和产能利用率较上周分别上升0.55和0.31个百分点至65.88%和76.35%，铁矿石需求尚可。在前期钢价连续上涨后，行业利润回升至年内最高，如螺纹钢吨钢毛利已修复至800-900元，钢厂生产积极性较高对铁矿石需求支撑较为明显，加之发货量波动正常，无明显激增，预计矿价维持震荡；

　　行业盈利：本周吨钢盈利小幅下滑，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石、焦炭价格微增带动成本端小幅抬升，而成材价格涨幅偏弱，行业吨钢盈利多呈下跌态势，其中热轧卷板（3mm）毛利上升5元/吨，毛利率不变；冷轧板(1.0mm)毛利下降24元/吨，毛利率下降至3.55%；螺纹钢(20mm)毛利下降10元/吨，毛利率下降至24.01%；中厚板(20mm)毛利下降4元/吨，毛利率下降至5.98%。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。