基本金属：2020年，金属价格整体有望回暖

　　展望2020年：（1）美元指数或趋势下行：一方面，美国经济仍存较大变数，美联储仍存降息可能；另一方面，欧元区制造业PMI下降有企稳态势，叠加英国脱欧有望落地，欧洲经济或有望触底回暖。（2）供给端：我们对于有色金属供给整体看平，但不排除环保政策、安监事故，罢工活动等扰动因素所带来的间歇性有色金属供给短缺。（3）需求端：中美贸易摩擦对于有色金属需求拖累明显，2020年如若缓和，有色金属价格有望迎来需求及情绪面双修复行情。基于三点，我们推荐与宏观经济面最为密切的两个品种：铜、铝。

　　金属推荐：铜、铝、钴、锂

　　铜：随着铜精矿供给增速下滑，且需求稳定增长，铜供需格局有望持续改善，长期看好铜价。从市净率角度，当前铜板块市净率为1.46倍，接近历史最低1.22倍。我们推荐铜行业相关企业：江西铜业。

　　铝：受前期电解铝产能关停影响，库存持续走低。同时，受原材料端氧化铝以及预焙阳极价格持续低迷，吨铝盈利有望逐步改善。从市净率角度，当前铝板块为1.09倍，仅较历史最低1.05倍高3.6%。我们推荐铝相关企业：云铝股份。

　　钴：供给：Mutanda矿山年底有望关停，供给大幅收缩。2018年，Mutanda项目的钴产量为2.73万吨，占全球钴供应量的17.1%。需求：5G换机潮有望提前，利好需求。从市净率角度，华友钴业的历史市净率区间为2.7-14.8倍，当前为4.0倍，处于历史较低位置。在供给收缩、需求改善、价格低位、估值底的背景下，我们推荐钴相关企业：华友钴业。

　　锂：供给：2019年下半年，部分高成本的锂矿企业被迫退出将有望缓解锂行业供过于求的压力，修复锂板块的市场情绪，利好锂价触底反弹。从市净率角度，目前天齐锂业为3.2倍，接近历史底部2.5倍。在当前供给顶、价格底、估值底的背景下，我们预计锂价有望触底反弹，推荐一线龙头锂企业：天齐锂业。

　　材料加工：中长期看好汽车轻量化主题投资机会

　　由于铝镁材得天独厚的性能（减重，环保），汽车轻量化是未来发展的主要趋势，我们预计2020年铝材需求477万吨，镁材需求44万吨。推荐：云海金属。

　　投资建议：估值底部，静待修复

　　铜、铝、钴、锂四个板块现阶段均处于历史估值底部（PB），也均出现了一定的边际改善。2020年，我们看好品种价格触底回暖以及板块估值修复的行情机会。我们推荐铜：江西铜业；铝：云铝股份；钴：华友钴业，锂：天齐锂业。中长期看好汽车轻量化主题投资机会，推荐云海金属。

　　风险分析：各金属品种价格下跌，下游需求不达预期。