12月估值切换行情可期，旗帜鲜明力推二线龙头

　　19年9月及10月银行板块上涨7.5%，大幅跑赢同期沪深300的2.3%的涨幅。我们认为，这波银行股行情三大逻辑：估值低，估值切换；市场对经济过于悲观预期之修正；板块轮动。股价领先于基本面，跟随基本面预期而动。三季报略好于预期亦是催化。此后，10月份工业增加值、PPI等经济数据略差，影响市场预期，11月银行板块下跌1.3%。

　　11月制造业PMI达50.2%，环比回升明显，经济阶段性企稳预期或升温。我们预计PPI或见底回升，经济企稳预期催化下，未来一年银行板块估值上看1倍20年PB，仍有较大空间。

　　12月银行股估值切换行情可期。由于银行板块ROE较高，扣除分红后，每年净资产增长约9%，切换到下一年后，PB估值往往会低9%，因而年底往往会有估值切换行情。据我们统计，2005年-2018年的14年间，有9年银行（中信）指数上涨，其中，06、12及14年的12月份月度涨幅超过30%。

　　我们继续旗帜鲜明看多次龙头-低估值且基本面较好或反转的标的，如兴业、工行、光大及浦发、北京银行等。关注成都、杭州、常熟、张家港行等。

　　12月金股-光大银行

　　光大银行：低估值基本面反转标的，性价比凸显

　　12月我们首推光大银行，三大逻辑：1）估值低，当前仅0.70倍PB（lf），修复到板块均值0.83倍PB（lf），有将近20%空间，莫低估其弹性；2）资产质量改善明显，不良高发行业贷款占比明显下降；3）信用卡业务发展较好，受益于低市场利率，业绩靓丽，3Q19营收/净利润增速达23.2/13.1%。

　　业绩靓丽。3Q19营收增速23.2%，较1H19的26.6%有所下降，与行业趋势一致，但仍保持较高水平。3Q19净利润增速13.1%，与1H19持平，为15Q1以来最好盈利增速。

　　受益于市场利率维持低位，负债成本率保持平稳，3Q19负债成本率2.61%，与1H19接近。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响，净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%，较1H19微升1BP，净息差保持高位。

　　信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平。自13年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款占比持续压降，由13年末的36.9%降至1H19的15.7%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。3Q19不良贷款率1.54%，较1H19下降3BP。

　　光大集团正加强协同，光大银行理财子公司已在青岛正式开业，朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外，光大银行信用卡业务具有一定优势，未来发展看好。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行等。