短期市场噪音实属正常，中长期板块信心仍足。今年以来食品饮料累计涨幅明显，再度跑出显著超额收益，截止11月底，2019年申万食品饮料指数上涨65.07%，涨幅位居全行业第一，且机构抱团明显，板块持仓不断创历史新高。在这样的背景下，近期部分机构资金为锁定全年收益而作出一定减仓或调仓，短期噪音对板块产生阶段性影响，实属正常。但是我们对板块的信心来自于对产业基本面的理解，食品饮料商业模式好、韧性强，消费升级以及品牌集中依旧是食品饮料最主要的逻辑，龙头企业具备明显的品牌优势，有望获取更好的成长，我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。

　　白酒：近期噪音较多，板块出现调整。本周茅台批价2300-2330元，普五批价900-910元，名酒批价继续保持平稳。本周白酒板块整体出现调整，白酒（申万）指数下跌3.54%，贵州茅台下跌5.44%，我们认为主要有以下三点原因，我们一一作出解读：

　　1）噪音一：消费税会影响行业吗？据云酒头条报道，消费税法征求意见稿有望在年底前公布，公开征求关于消费税征收环节后移的意见，引发了市场对于可能将白酒纳入征收范围的猜测。我们认为，正如我们之前分析的，首先由于白酒流通渠道复杂、可控性差，因此消费税对白酒征收难度大、可行性低；其次即便征收，对高端酒而言可以将消费税转嫁给流通环节，反而能一定程度增厚厂家利润，对渠道力弱的酒企会压缩渠道利润而产生负面影响，因此将加剧行业分化，高端酒相对受益，因此应辩证看待这一政策的影响。

　　2）噪音二：茅台搭售影响提价吗？据云酒头条报道，本周“标准与认证服务发展论坛”上透露今年春节期间茅台酒仍将以1499元的价格销售，但同时需购买500元的贵州特产，引发了市场对于年底茅台不提价的预期。我们认为，首先不必过于纠结提价时点，当前需求持续强劲使得量价主动权掌握在厂家手中，茅台有能力通过量价配合（提价或放量）的方式保障明年业绩稳健增长；其次当前丰厚的渠道价差为茅台提供了充足的提价基础，未来茅台渠道价差终将回归正常。

　　3）噪音三：机构抱团结束了吗？临近年底部分抱团资金提前兑现盈利，可以看到除白酒外医药板块也明显下跌，恒瑞、爱尔本周分别下跌3.46%、4.93%。我们认为，这属于年底资金的正常行为，与基本面无关，事实上在明年宏观经济放缓、外部不确定性事件增多的背景下，名酒等核心资产的稀缺性将持续得到强化，机构抱团远没有结束，因此近期适当调整反而为明年留出更多空间。

　　展望未来，经过近期调整后板块估值重新变得有吸引力，茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫对应明年仅27、22、20、19、23倍，对应明年15%-30%的业绩增速以及增长的确定性而言，当前估值并不算贵，板块重现配置良机。我们继续坚持“淡化估值波动，赚业绩增长的钱”的观点，重点推荐具备刚需属性、业绩稳健增长的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖与低端酒龙头顺鑫农业，以及成长性较高的区域龙头古井、今世缘、汾酒。

　　投资策略：近期消费总体表现稳健，茅台价格的回落也实属正常，我们了解茅台的开瓶率比较高，无需过多担心社会库存。中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、洋河股份等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。