连接数高增长，物联网模组将持续受益。2G为代表的蜂窝网络和LoRa、NB-IoT为代表的低功耗广域物联网（LPWAN）成功应用在包括能源、零售、交通运输和公用事业上，刺激了物联网设备连接数的迅速发展。全球范围上，2010-2018年全球物联网设备连接数复合增长率达20.9%；2018年全球设备连接数高达91亿个，并预计在2025年设备联网数量达到252亿个。中国范围内，预测三大运营商在2019年底设备连接数将超过11亿，较2017年同比增速超过40%，按照一个物联网设备至少需要一个通信模组来看，设备连接数高增长将带动模组出货量的增加。

　　国内厂商成模组主要玩家，市场份额依然存提升空间。出货量上，前十大物联网模块厂商有五个是中国厂商，占总出货量的42%，国外厂商依托销售3/4G产品在收入端占比领先，但考虑到海外模组厂商始终难以盈利，在其重心逐渐向云平台转型和国内厂商高速率产品放量下，出货量占比与收入占比均存在提升空间。

　　NB模组与5G模组成未来看点。NB-IoT具有低功耗、大容量和广覆盖的特性，被认为在物联网领域能够更好替代当前的2G网络，在政策支持和价格下降的推动下，NB模组商用条件逐步成熟。5G模组在下游应用中价值量占比下降但作用加强，有望改善模组盈利条件。

　　定制化路线和向云平台延伸是提升盈利的两条路径。由于模组厂商利润被上下游大幅挤压，通过模组介入高附加值领域成未来方向，从而呈现出两条路径：一是为特定行业提供定制化解决方案，与客户深度合作换来利润空间，代表企业为移为通信与广和通的MI业务；二是向云平台延伸，通过物联网云平台的附加增值服务创造利润，代表为国外SierraWireless的AirVantage和Telit的deviceWISE。

　　投资建议。当前5G模组未上量、NB-IoT和4G模组低价竞争策略等会对其业绩产生短期扰动，但在明年5GNR和NB-IoT有望成为5G标准的大环境下，存量替换与内生动力将推动模组行业与物联网同步快速增长。建议关注在规模和产品研发服务具备优势的移远通信和提供定制化产品的移为通信和广和通，维持行业“同步大市”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，模组价格下滑超预期，5G进展不及预期。