政治局会议要求全面做好“六稳”，逆周期调节政策蓄势，基建加码效果有望显现。本周政治局召开会议分析研究2020年经济工作，针对“国内外风险挑战明显上升”，要求运用好逆周期调节工具，全面做好“六稳”工作，相比今年7月政治局会议，本次会议：1）着重强调“加强基础设施建设”，基建稳增长重要性突显，政策有望持续加码；2）未提及地产调控，结合近期多地开展因城施策来看，明年地产可能迎来边际松动，后续各地差异化、结构化松动可期，预计地产投资增速将逐步回落、但韧性仍强；3）再次强调完善激励机制，继近期金融委提出“注意中央与地方、政府与市场的分工，理顺激励机制，充分调动各方面的积极性”后，本次会议再次强调“改进领导经济工作的方式方法，完善担当作为的激励机制”，我们预计后续详细免责激励机制有望出台，促地方政府积极性提升。总体来看，稳增长仍是政策核心要求，明年“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”政策组合可期。近期逆周期调节政策不断蓄势：1）财政部提前下达明年新增专项债额度，并要求确保明年初即可使用见效，同时我们预计其中投向基建比例有望大幅提升，为基建增长提供新动能；2）央行要求金融机构“提高政治站位”，增强信贷支持力度，促进实际贷款利率下行；3）国常会发文下调基建项目最低资本金比例，有望缓解项目资本金短缺压力，撬动更多基建项目投资；4）财政部副部长邹加怡表示要加快出台PPP条例，如若在今年底或明年初出台，有望极大改善当前PPP投资态势。因此，在政治局会议明确稳增长需持续发力，前期逆周期调节政策亦不断累积情况下，基建加码效果有望显现，促明年行业基本面迎来改善。

　　地产因城施策开展加快，叠加销售回暖及竣工改善，地产后周期龙头有望迎来估值修复。近期地产因城施策开展加快，佛山提出本科以上购买首套房不受限，成都天府新区提出招商引资企业员工等购房不受限，深圳市深汕合作区解冻商品房销售，同时本周政治局会议未提及地产调控，地产政策有结构性松动迹象。另一方面，1-10月全国商品房销售面积增长0.1%，增速今年以来首次由负转正，销售额增长7.3%，增速加快0.2个pct；竣工面积同比下降5.5%，降幅收窄3.1个pct，10月单月增长19.2%，较9月单月大幅加速14.4个pct，销售有所回暖、竣工端持续改善，利好地产后周期，低估值、增长稳健的优质装饰龙头金螳螂有望迎来估值修复。

　　建筑工业化趋势加快，技术与产能龙头有望率先受益。近年来政策大力推动装配式建筑发展，除提出各种装配化率目标外，还以政府项目（学校、医院、保障房等）为示范点，或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看，环保、人工压力也决定了工业化是建筑行业未来发展方向，具有显著技术、产能优势的龙头有望受益，其中：1）钢构制造龙头鸿路钢构，聚焦钢结构加工制造，与其他同业公司错位竞争甚至形成合作关系，充分享受行业成长。公司自2016年起在公司全国已布局十大生产基地，截至2019年上半年产能已经达210余万吨为行业第一，规模效应突出，生产成本已具有明显优势，全部建成后产能将达400-450万吨/年，随着未来几年产能逐步释放，优势有望不断扩大，业绩预计持续较快增长；2）钢构工程龙头精工钢构，通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，目前已公告技术合作协议6单合计加盟费3.2亿元，未来有望持续快速拓展。3）工业化装修龙头亚厦股份，持续研发布局工业化装修，在手专利已达2000项竞争优势显著，预计公司已签相关订单逾30亿元，市场认可度高，未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力大。

　　投资策略：当前基建加码政策蓄势，地产调控边际趋松，行业基本面有望迎来改善。同时板块估值处历史新低水平，八大建筑央企已全部破净，具有较强安全边际，部分优质龙头已具有较强投资价值，重点推荐中国建筑（20年PE4.6X，PB0.88X）、中国铁建（20年PE5.7X，PB0.81X）、中国化学（20年PE8.7X，PB0.96X）等，设计龙头中设集团（20年PE8X）、苏交科（20年PE9X），民企PPP龙头龙元建设（20年PE10X，PB1.1X），以及装饰龙头金螳螂（20年PE8X）。此外，亦推荐受益建筑工业化趋势加快的钢构制造龙头鸿路钢构（规模及成本优势明显，20年PE9X，PB1.1X）、钢构工程龙头精工钢构与工业化装修龙头亚厦股份。

　　风险提示：稳增长政策不及预期风险，融资环境改善不及预期风险，房地产竣工与销售低于预期风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。