结论：11月金融数据总量和结构都不错，今年月度社融数据常常是一个月好、一个月差。维持我们年初观点：社融数差时别悲观，数据好时别乐观。

　　11月社融数据：信贷支撑总量季节性回升。11月新增社融1.75万亿，新增量较去年同期增加1500亿；支撑11月社融超预期的主要为信贷供给量的回升；另上月缩减的未贴现银行承兑汇票有小幅的回暖；地方债受益去年同期低基数，新增量较去年同期正增较多；而表外的委贷、信托贷款则保持平稳。

　　社融结构分析：信贷供给波动性回升。a、今年以来，信贷供给季节性波动明显，短贷的冲量是主要影响，一方面反映银行仍是低风险偏好，一方面显示企业的投资意愿仍然较弱；剔除企业短贷冲量，企业中长期在去年同期专项债额度也用完的情况下仍保持同比正增，显示基建融资的回暖。b、新增委托、信托贷款较去年增幅保持平稳。c、未贴现银行承兑汇票回暖。d、去年同期专项债规模有所下来，11月新增专项债对社融增速转为小幅正贡献。

　　信贷结构分析：居民消费贷边际好转，关注企业中长期信贷回升。支撑11月新增信贷的有居民消费贷的回升、企业短贷再度冲量以及企业中长期信贷需求的回升。1、居民短期贷款边际有所回升，与新增股票融资规模回暖匹配；另叠加双十一消费；居民按揭贷款也有所回暖。11月居民短贷、按揭贷款净新增分别为2142亿、4689亿元，较去年同期变动-27亿元、+298亿元。2、企业短贷季节性再度冲高，新增中长期信贷仍维持较去年同期正增长，基建融资需求回暖。企业短期贷款、中长期贷款分别新增1643亿、4206亿，增量较去年同期增加1783、911亿元。3、票据融资增量边际有回升，但对应去年同期高基数、增量同比仍是负数。11月新增票据624亿，较去年同期下降1717亿。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。