央行公布11月金融数据，11月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.39万亿，同比多增1,387亿，人民币贷款余额同比增速与10月末持平为12.4%；新口径下新增社融1.75万亿，同比多增1,505亿，社融余额同比增10.7%，增速与10月持平；M2同比增8.2%，增速较10月下行0.2个百分点。

　　企业信贷超预期改善，居民信贷表现稳定

　　11月信贷表现超市场和我们预期，新增人民币贷款1.39万亿，同比多增1,387亿，主因企业信贷的修复。11月企业信贷新增6,794亿，同比多增1,030亿，短贷和中长期贷款分别新增1,643亿、4,206亿，同比多增1,783亿、911亿。我们认为企业信贷表现向好一方面受基建投资影响，另一方面或与隐形地方政府债务置换相关。但后续企业有效信贷需求仍需跟踪经济形势变化以及逆周期调整力度。居民信贷表现较稳定，新增6,831亿，同比多增271亿，短贷和中长期分别新增2,142亿、4,689亿。展望12月，考虑到信贷对于托底经济的重要作用，预计新增信贷规模约1.2-1.3万亿，对应2019年全年新增信贷规模为17万亿，对应贷款同比增速约为12.5%。

　　社融增速平稳，表外融资稳步压降

　　受益于信贷表现的改善，11月社融新增1.75万亿，同比多增1505亿，同比增速与10月持平为10.7%。其中，专项债融资规模增1亿，表外融资稳定压降，委托贷款和信托贷款分别下降959亿、627亿；未贴现承兑汇票新增571亿，同比多增698亿。企业债、股票融资分别新增2,696亿、524亿，其中企业债较去年同期少增1,222亿，股票融资同比多增324亿。展望12月，综合考虑信贷表现以及季末核销力度加大的影响，预计12月新增社融规模为1.7-1.8万亿，对应2019年社融规模约为22万亿，社融增速约为10.8%，另外需要关注2020年专项债额度提前下发情况。

　　企业存款表现改善，M1增速维持低位

　　11月新增人民币存款1.31万亿，同比多增3,593亿，主要受企业信贷改善增强存款派生能力以及财政投放力度减弱的影响，企业存款新增8,656亿，同比多增1,321亿；财政存款下降2,451亿，同比少降4,192亿。居民存款新增2,466亿，同比少增4,940亿。非银存款新增6,979亿，同比多增3,854亿。11月M2增速较10月下行0.2个百分点至8.2%；M1增速环比上行0.2个百分点至3.5%，依然位于低位，后续关注M1走势变化。

　　投资建议：

　　11月信贷表现超市场和我们预期，其中企业信贷表现（尤其是短贷）改善是主要影响因素，我们认为企业信贷改善的可持续性仍需跟踪经济形势变化以及稳增长政策发力情况。目前板块估值对应2020年PB仅0.78x，叠加相对稳健的基本面表现，板块估值安全垫厚实。短期来看，我们认为11月金融数据的修复以及近期政治局会议释放的积极政策信号有助于提振市场和银行板块信心。从中长期来看，随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块确定性配置价值。个股方面，关注以光大为代表的边际改善的股份行，积极推动转型、盈利表现向好的低估值城商行（江苏、杭州、上海），以及长期基本面优异的大行和招行。

　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。