非银金融行业11月表现跑输大市。申万非银金融行业指数下跌4.05%，跑输沪深300指数1.97个百分点，在28个申万一级行业指数中位列第22位。

　　上市券商估值回落，中长期配置价值仍然明显。截至11月末，上市券商PB估值为1.48倍，前值为1.55倍，环比上月回落，11月末估值位于历史的后8%分位。大券商PB估值为1.37倍（历史后8%分位），中小券商PB估值1.66倍（历史后10%分位）。

　　30家上市券商2019年11月共计实现营业收入149亿元，环比下降8%，净利润49亿元，环比下降28%。30家上市券商2019年1-11月实现营业收入2029亿元，同比增长34%，净利润793亿元，同比增长45%。

　　近期，证监会首提推动航母级券商建设，促进行业持续健康发展，支持行业做优做强，在行业政策层面对龙头券商形成利好。目前，行业监管政策松绑趋势愈加明显，市场流动性未来仍将保持宽松态势，长期角度看行业估值存在较大的修复空间。未来，虽然外资券商进入将在一定程度上加剧行业，但资本市场改革仍是推动行业中长期向好的基础性因素，我们坚定看好行业的发展前景。

　　维持行业“同步大市”评级：主要指数单月均出现不同幅度下行，市场交投较为平淡，仍然建议从中长期角度出发对行业进行配置，特别关注头部大型券商的投资价值。投资主线一：经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。投资主线二：关注监管、货币政策事件的短期驱动，市场交投情绪回升下经纪、两融业务存在超预期可能的券商，推荐经纪和两融业务市占率排名靠前的中国银河（601881.SH）。投资主线三：

　　业绩具备一定弹性的优质中小券商，建议关注区位优势明显、自营业务表现突出的东吴证券（601555.SH）。

　　风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。