行情回顾。2019年12月1-20日，SW医药生物行业上涨1.80%，在28个一级行业中排名第26位，涨幅仅高于农林牧渔和食品饮料。同期上证A股上涨4.59%，深证A股上涨6.78%，沪深300指数上涨4.53%。12月1-20日，SW医药生物行业迎来估值消化时点，涨幅靠后，大幅跑输主要指数。从子行业来看，生物制品、中药、医疗服务涨幅居前，医药商业、医疗器械、化学制药涨幅居后。从估值水平来看，医药生物板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为33.64X（截至12月20日），全部A股为14.81X，估值溢价为127.12%，估值溢价较11月底有所下降。从子板块来看，估值最高的依然是医疗服务板块（74.27X），其次是生物制品（41.63X）、医疗器械（40.54X）、化学制药（35.33X）、中药（22.29X）和医药商业（17.61X），与上月相比，医药商业和中药估值略微提升，其余子板块估值均有下降。

　　投资策略。2020年的药品集中采购实施细则基本确定，在面对地区和品种的“双扩围”情况下，相关仿制药品种的降价压力仍然是巨大的。在医疗改革、医保控费的大背景下，研发能力强，创新能力优异，产品质量过硬，成本控制能力较强的个股将最终受益，同时，与医保相关性较小的领域降价的压力较小。当前投资策略上，建议关注政策免疫和成长两条主线，政策免疫主线下，关注创新药、生物制品等领域，建议重点关注：恒瑞医药、华兰生物、天坛生物；成长主线下，关注零售药店、器械、医疗服务等领域，建议重点关注大参林、益丰药房、山东药玻、九州通、柳药股份等个股。行业方面，板块在前期快速上涨后，板块估值回调压力较大，同时，医药商业板块在整个板块带动下，估值进一步下移，投资价值开始体现。医疗改革大背景下，行业结构性调整仍将持续，维持行业“同步大市”评级。

　　风险提示：商誉减值，政策变动，产品降价超预期。