事件：1月3日，公司发布2019年业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润28-31亿元，同比增长42.7%-58.0%。其中2019年Q4单季度实现归母净利润5.86-8.86亿元。

　　主要观点：

　　1.2019年Q4PTA价格价差环比继续缩小，后续下降空间有限

　　2019年Q4，PTA行业开工率继续维持在80%的较高位置，且新凤鸣220万吨装置投产，供给边际宽松，价格价差环比继续缩小，Q4市场均价跌破5000元/吨，行业整体单吨生产毛利也由正转负。后续两年PTA迎来扩产高峰，但PTA下游聚酯也在扩张，需求持续增长，PTA原料PX供应宽裕，预计PTA整体下降空间有限。公司参控股PTA产能1350万吨、权益产能622万吨，拥有成本优势、规模优势，PTA板块盈利水平高于行业平均水平。

　　2.公司聚酯板块实现量变到质变，盈利有望筑底回升

　　2019年Q4，长丝需求没有太大改观，产品价格Q4环比Q3有所下滑，POY平均价格6976元/吨，维持微利状态。近期聚酯厂商不断跟进停产检修计划（预计停产检修占总产能30%）,长丝目前开工率下滑至78%，但由于下游织造开工率出现下降，叠加终端坯布库存较高，长丝涨幅相对于停产检修产能仍比较温和。在检修升级刺激下,聚酯市场整体库存略有下降至9-18天。近期中东局势紧张，地缘风险增大油价波动，进而影响长丝价格。长丝行情仍处在博弈阶段。

　　公司通过收购和改建，拥有聚酯产能742万吨，权益产能622.5万吨，聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升，龙头企业优势将不断加强。在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下，预计聚酯产业链盈利有望筑底回升。

　　3.文莱800万吨炼油项目全面投产，贡献利润

　　公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB石油化工项目”即文莱炼化项目一期于19年11月3日全面投产，目前顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，项目正式进入商业运营，我们预计2019年该项目贡献净利润4-5亿元。该项目公司股权占比70%，炼能800万吨，配备150万吨PX、50万吨苯、56万吨LPG、554万吨成品油（263万吨汽油、174万吨柴油、117万吨煤油），芳烃产品主要出口国内，油品当地销售30%，剩余出口东南亚。该项目优势主要有：（1）税收方面，该项目位于东盟自由贸易区，进出口免关税；11年免企业所得税，符合条件可延长至24年；无流转税和个人所得税。（2）成品油销售方面，对比国内成品油出口配额管制，内部竞争加剧，该项目销售方式相对灵活，亦可运用新加坡成熟定价机制。（3）原料采购方面，无需原油进口配额，文莱直接供应原油40%，靠近马六甲海峡，相比国内炼厂物流成本低。（4）公用工程方面，根据公告，该项目电价、蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨，国内对应为0.1159美元/度和29.4美元/吨。（5）该项目苯及PX均可自用，公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，一体化优势及竞争力进一步加强。（6）投资及运行方面，该项目流程相对简单，易于操作，总投资34.5亿美元，回收期短。同时，公司计划投资建设文莱二期1400万吨/年炼化项目，新增150万吨乙烯产能。

　　4.盈利预测及评级

　　我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为30.55亿元、46.13亿元、55.70亿元，对应EPS1.08元、1.62元、1.96元，PE13.0X、8.6X、7.1X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，文莱项目投产后，一体化优势及竞争力进一步加强，给予第一步目标市值500亿元，对应目标价17.59元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求下滑、产品价格大幅波动、新建项目盈利低于预期、解禁。