1、公司主业高增长可期！预计2020年业绩增长率40%+。

　　1）家禽业务板块：禽养殖板块高景气，后周期传导，禽用疫苗行业景气向上有望持续2-3年，公司禽用疫苗业务进入业绩增长快车道。非瘟导致动物蛋白需求缺口，禽肉替代性消费增长明显，今年禽养殖迎历史性高景气阶段，养殖补栏积极，肉禽和蛋禽养殖量明显增加，从白鸡来看，2019年1-11月，祖代更新103.71万套，强制换羽9.12万套，合计同比增加51.20%；家禽养殖量大增导致禽用疫苗需求同比快速提升。根据公司2019三季报显示，公司家禽业务营收同增43%，我们预计2019年全年公司禽用疫苗营收同增有望超过45%。考虑到生猪产能恢复进度，我们预计动物蛋白缺口有可能持续2-3年，禽养殖景气延续，禽用疫苗高增长可持续。预计未来随着公司研发成果的逐步落地，公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升！

　　2）重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活苗成为2019年业绩快速增长点：2019年强制免疫招采由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗。公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗产品于2019年2月上市，打破H5+H7疫苗原有竞争格局，根据公司三季报，在公司本部营销团队与华南生物团队全面整合共同努力下，公司新品量价齐升，2019前三季度华南生物实现营收2.16亿元，同增118%，净利润6047万元，同增172%。我们预计2019-2021年华南生物营收有望达到3亿、5亿、6亿。

　　3）家畜业务板块：板块有望触底回升，公司家畜业务Q3营收已环比改善。本轮非瘟疫情导致生猪产业集中度加速提升，随着行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，生猪养殖企业更加重视防疫，猪用疫苗业务有可能于2020年一季度迎来业绩拐点。公司自身进一步优化产品结构并增强公司综合竞争力，2019三季度营业收入环比有所回升。预计2020年家畜板块将进一步改善。

　　2、瑞派宠物连锁医院获世界宠物食品龙头玛氏战略入股。

　　1）公司投资参股瑞派宠物连锁医院。瑞普生物前瞻性投资瑞派宠物医院（持股9.45%），2019年底，瑞派宠物在全国拥有近300家医院，未来5年将通过收购、自建等模式，门店扩张至1000家。近期瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资，玛氏战略入股瑞派，预计会大幅提升瑞派经营管理水平。

　　2）布局宠物动保产品，有望与宠物医院渠道协同。根据公司公告，公司产品涵盖宠物动保产品，宠物相关新单品正在储备，如重组犬α-干扰素，预估2019年宠物动保产品收入1000多万，预计2020年将达5000万元。

　　3、投资建议：2019年非瘟疫情发生，生猪养殖产能去化，猪用疫苗需求大幅下降，公司猪用疫苗业务下滑，故将2019-2021年归属母公司净利润由2.01/2.82/3.73亿元下调至1.81/2.57/3.26亿，同增52%、42%、27%，对应EPS分别为0.45/0.64/0.81元/股，继续维持买入评级。

　　风险提示：新品中标不达预期；销售不达预期；国家防疫政策变化；毒株变异