行情回顾。2019年12月份，全部A股上涨6.88%（加权平均），医药生物板块上涨3.87%，跑输大盘3.01个百分点。子板块中化学原料药板块上涨幅度最大，累计上涨6.51%，其次为生物制品上涨5.56%，中药板块上涨5.54%，医药商业上涨2.97%，化学制剂上涨2.93%，医疗器械上涨2.90%，医疗服务上涨2.09%。从估值水平来看，医药生物板块市盈率（TTM，整体法）为34.37X（截至12月31日），全部A股为15.03X，估值溢价为128.68%，从子板块来看，估值最高的依然属医疗服务板块（74.51X），其次是生物制品（42.85X）、医疗器械（41.20X）、化学制剂（38.63X）、化学原料药（29.53X）、中药（23.01X）和医药商业（18.00X）。

　　投资策略。医药板块医保谈判落地及第二次药品集采消息传出之后，出现一定幅度回落，但市场情绪明显比政策刚出台时更加理性，并且此次集采政策相对来说更加温和，影响程度可控。未来仿制药集采将趋于常态化，而创新药可通过医保谈判方式迅速扩大市场，缩短市场拓展周期，医药行业将持续分化，强者恒强逻辑将会延续，我们对医药生物板块维持“同步大市”评级，建议以产业升级为主线关注细分领域优质个股：（1）在政策推动下，创新药及高端仿制药将会持续受益，建议关注创新药龙头恒瑞医药，及位于创新药产业链上游、处于高景气的CRO行业龙头药明康德、泰格医药；（2）血液制品行业渠道库存已恢复合理水平，行业有望实现稳健增长，建议关注行业龙头天坛生物、华兰生物；（3）估值合理，受医保政策影响小的绩优股如丽珠集团、山东药玻、东诚药业；（4）绝对估值偏低，现金流有望好转，存在一定预期差的医药流通龙头如柳药股份、九州通。

　　风险提示：商誉减值，政策变动，新品销售不及预期，产品大幅降价。