本周核心组合：南极电商/安踏体育/申洲国际/开润股份/李宁/健盛集团。

　　高景气泛运动品牌组合：安踏体育，李宁，波司登；

　　持续高成长组合：南极电商，开润股份；

　　优质OEM制造组合：申洲国际，健盛集团；

　　优质龙头组合：森马服饰，海澜之家；

　　板块数据：本周上证指数收3075.50点，较上周收盘变动-0.54%；深证成指收于10,879.84点，较上周收盘变动+0.69%；沪深300收于4154.85点，较上周收盘变动-0.20%；申万纺织服装板块收于1970.54点，较上周收盘变动+0.97%。

　　行业数据及观点：

　　1、暖冬背景下，运动服饰板块表现依旧靓丽1）安踏体育：公司公布2019年Q4及全年经营数据，主品牌19Q4暖冬下表现优异，FILA维持相对高增长。2019Q4单季度，安踏主品牌零售额较18年同期实现10-20%高段增长，19Q4在暖冬下仍表现优异；FILA品牌零售额同比增长50%-55%，其他品牌（包括Descente，KolonSport，Sprandi，Kingkow，不包括亚玛芬）零售额同比增长25-30%。

　　2019年全年，安踏主品牌零售额较18年同期实现10-20%中段增长，FILA品牌零售额同比增长55%-60%，其他品牌（包括Descente，KolonSport，Sprandi，Kingkow，不包括亚玛芬）零售额同比增长30-35%。另外，根据公司此前发布的2019年盈利预喜公告，若考虑合营公司亏损影响，集团归母净利润增速在30%以上，整体业绩符合我们预期。

　　发行10亿欧元可转债，优化财务结构，降低财务费用。公司发行5年可转换债券，募集金额10亿欧元0票息可转债，计划将所得款项用作偿还现有欧元债务（主要系公司收购Amer产生的8.5亿欧元的银行贷款）和其他银行贷款、运营资金及其他的公司用途。本次可转换债券初始换股价每股换股股份105.28港元，较公司股份于1月13日在联交所所报收市价每股75.20港元，溢价达40%。该债券发行能为公司提供额外资金，以较低成本偿还其现有债务并优化其财务结构，降低公司的财务费用。

　　2）Lululemon：假期销售强劲，四季度业绩预期上调。公司发布2019年Q4业绩预期，2019年Q4最新营收预期为13.70-13.80亿美元（约合人民币94.36-95.05亿元），相较此前预期的13.15-13.30亿美元有所上调；增速预期由低双位数调整至中到高双位数。此次上调主要基于假日期间销售旺盛，产品创新受到消费者认可。

　　此前公司2019财年全年预期营收为38.95–39.10亿美元（约合人民币268.26-269.30亿元），受益于第四季度良好销售表现，我们预计2019全年营收有望提升至39.50-39.60亿美元，高基数下维持稳健增长。

　　2、电商代运营热度持续，相关标的涨幅明显。

　　本周电商代运营热度持续，相关标的如安正时尚、歌力思等公司表现较好；安正时尚旗下拥有母婴品类较为强势的电商代运营公司礼尚信息，本周涨幅达到39.78%；

　　旗下拥有时尚领域电商代运营公司百秋电商的歌力思，本周涨幅达到4.89%3、12月社零数据公布，整体数据稍显疲软2019年12月当月服装针织鞋帽纺织品零售额同比增长1.9%，相比18年同期下降5.5cpt，相比19年11月下降2.7pct；

　　2019年服装针织鞋帽纺织品累计同比增长2.9%，相比18年下降5.1pct，相比19年1-11月环比下降0.1pct。整体来看服装行业社零数据稍显疲软，建议关注运动服饰、电商子板块、优质ODM等细分领域投资机会。

　　风险提示：

　　终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。