京沪高铁上市：本次发行62.86亿股，发行定价4.88元/股，预计募资306.74亿元，发行后公司总股本为491.06亿股，对应发行后京沪高铁市值为2396.37亿元。

　　公司本次发行价格，对应2018年扣非净利润市盈率为23.39x，对应发行后每股净资产的市净率为1.26x。

　　盈利能力极强的核心资产。

　　京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，公司主营业务为高铁旅客运输，正线长1318公里。截止2019年三季度末，公司总资产1870.8亿，净资产1597.3亿，资产负债率逐年走低；营业收入250.0亿，净利润95.1亿，净利润率达到38.1%，利润率稳步上行。

　　产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量。

　　公司同时承担本线与跨线任务，本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过两种手段提升运能：

　　1）扩充单趟座位数：车型变更为超长编组复兴号，按照我们的计算，若京沪全程车均换成超长复兴号，将为公司带来毛利增量14.22亿，占2018年旅客运输毛利额的25.36%，占整体毛利额的9.57%；

　　2）增开本线列车数：徐蚌段严重拥挤，主因为该路段为东南沿海向北京与西北内陆的枢纽，商合杭高铁开通之后，徐蚌段的线路拥挤程度有望被疏解。以1-3Q2019每列日均18.6万元的毛利计算，则加开10趟车次的毛利弹性在每年6.79亿元。

　　定价权已经归属国铁集团，调价在行政上没有阻碍。

　　高铁客票定价权已经由发改委交由国铁集团，过去也已有东南沿海高铁公司探索过高铁提价事宜，因此从行政上看没有阻碍，考虑旺盛需求，京沪高铁的客票定价有向上空间。

　　成本多为“类固定”，利润弹性强。

　　京沪高铁前五项成本占比达到97.0%，其中委托运输、动车组使用等均与本线开行列车车次数量相关，与客运量无关；折旧支出上，则由于铁路资产特性，折旧年限长，折旧率较低。考虑京沪高铁未来运能扩张的方式主要为升级车型与加开车次，这意味着未来京沪高铁的利润弹性较大，公司利润率提升大概率继续延续。

　　募投项目：计划收购京福安徽公司资产，未来财务状况有望改善。

　　本次募资拟用于收购京福安徽公司65.08%股权。京福安徽公司当前仅有两条通车线路，尚未实现盈利，我们认为随着未来客流量逐步上行和有息负债的减少，京福安徽有望实现盈利。

　　投资建议：我们认为京沪高铁未来业绩增长稳定，股东回报合理，同时质地稀缺，理应具有一定的估值溢价，给予2019年PE估值26倍，目标价7元，增持评级。

　　风险提示：宏观经济超预期波动；产能扩张低于预期；价格弹性低于预期；京沪高铁二线投用。