深耕广电赛道二十年，迎来高质量发展拐点。公司布局超高清4K/8K全产业链，客户资源广泛，标杆案例丰富，积极拓展国际市场，数字电视系统及服务、安全产品板块是未来发展的重中之重，在收缩低毛利业务的背景下，未来公司综合毛利率有望稳步提升。此外，公司资产负债表非常健康，多个财务指标出现明显改善迹象。

　　掌握视频底层硬核科技，引领AVS国产编码标准，打开5G视频应用广阔空间。公司是国内视频硬编码技术路线的领头羊，通过金字塔形态的视频底层技术底蕴支撑产品高性能指标。持续高研发投入夯实护城河，调整后研发投入比例稳定在26%-27%。作为AVS国产编码标准的先行者，随着公司5G+超高清4K/8K标杆案例持续落地，我们预计示范作用将逐渐产生蝴蝶效应。长期展望的角度，公司的核心技术有望实现降维拓展，打开5G视频应用广阔空间。

　　三重技术保护视频内容安全，稀缺资质支撑直播星业务三年爆发。公司拥有三位一体的超高清内容保护体系，通过CAS/DCAS保护数据传输链路安全，DRM保护内容安全，数字水印确保版权可追溯。CAS是公司业务的发源地，切入DCAS公司具有天然技术和客户群体优势。依托稀缺的业务资质，直播星DCAS业务有望支撑公司未来三年业绩的持续爆发。

　　博汇科技专注视听大数据，闯关科创板在即，公司持股14.98%。2019年11月4日，博汇科技披露了招股说明书并被上交所受理，未来如果博汇科技顺利登陆科创板，将有可能给数码科技带来较高的投资收益。

　　盈利预测和投资建议。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2019-2022年公司实现收入10.05亿元、12.46亿元、18.84亿元和16.34亿元，对应归母净利润分别为0.73亿元、3.21亿元、7.08亿元和6.03亿元，2020-2022年的归母净利润复合增速为37%，考虑到公司在超高清视频赛道拥有的技术壁垒、丰富的客户资源和广阔的成长空间，给予PEG为1.3倍，即2020年目标市值为154亿元。在谨慎、中性和乐观假设下，公司的长期市值空间分别为159亿元、250亿元、386亿元。

　　风险提示：产业投资和政策实施进度低于预期的风险；技术更新风险；宏观环境低于预期的风险。