一周主要回顾与展望：上周休闲服务指数下降3.31%，相对沪深300指数下降3.11%。本周TMT及消费涨幅继续靠前，休闲服务板块受到权重股影响下跌较大，跌幅前十股票市值合计占整个板块的66.84%。中国国旅1月17日晚公布业绩快报，收入与我们此前预期基本一致，剔除旅行社收入后商品销售预计474亿元，预计其中免税销售460亿元，对比2018年免税销售额332亿元，同比增长39%。2019年四季度以来，公司加大促销力度，尽管利润率有一定影响，但销售额的高增推动业绩继续稳健增长，我们我们继续沿用P/S为主，P/E为辅的体系，后续重点关注海南地区及市内店政策情况。

　　核心观点：12月酒店入住率、ADR降幅略有扩大，春节预计需求较弱。12月STR酒店入住率同比-1.47pct，ADR-0.79%，RevPAR-2.25%，相较于11月-0.31pct，-0.66%，-0.97%，入住率和ADR再次加速下滑。华住Q4经营数据中同店RevPAR加速下行，同比-5.4%（Q3为-3.8%），入住率相对平稳但ADR增速继续走低，整体来看Q4数据略低于市场预期。而我们认为经营数据更多反映的是高基数下相对大幅的回调，公司开店明显加速，反映出龙头市占率继续提升的成长优势。由于春节临近，商务活动明显减弱，属于淡季回调，因此预计1月经营数据仍会持续下滑。我们认为目前仍处于下行周期的双杀磨底阶段，但在去年低基数下，预计今年同店基本RevPAR持平，复苏趋势的确立建议关注年中机会。九毛九上市，员工持股激励多品牌逐步孵化成熟。公司旗下太二酸菜鱼凭借单品化、轻量化、快餐化的特点快速脱颖而出，在一线城市实现70元以上的客单价和5次以上翻座率，成为目前九毛九最具成长潜力的品牌，也是目前公司门店拓展的重点。目前旗下太二、2颗鸡蛋煎饼、怂和那未大叔均含有15%/20%/20%/20%的少数股权由品牌经理和员工持有，对于新品牌的打造具有积极的利益绑定。公司预计开店规模在2019年底328家的基础上至2021年门店数量将突破800家，其规模优势和品牌矩阵的壁垒将进一步加深，后续重点关注后续老品牌的门店扩张和新品牌的培育孵化。

　　上周公司公告&行业事件：1.西安旅游：公司公布业绩预告，预计2019年归母净利润亏损2700万元至3500万元。2.新华联：公司变更法定代表人为马晨山。3.中国国旅：公司公布业绩预告，预计2019年公司实现营业总收入480.12亿元（+2.14%），实现营业利润71.43亿元(+31.64%)，实现归母净利润46.54亿元（+50.38%）。4.国旅联合：公司共收到利润承诺人毅炜投资、卢郁炜2018年度未完成利润承诺事项支付的利润补偿款1939.36万元及违约金189.66万元，合计2129.02万元。5.宋城演艺：（1）公司公布业绩预告，预计2019年实现归母净利润12.87亿元-14.16亿元（+0-10%）；（2）公司将杭州宋城景区划转至全资子公司宋城演艺谷公司，于2020年2月1日起生效；将杭州烂苹果乐园划转至全资子公司杭州乐园，于2020年3月1日起生效。6.2019年国内机场旅客吞吐量突破13亿人次。7、万豪任命白沛霖为亚太区首席市场营销官，新职位于2020年1月1日生效。8.泰国旅游局表示中印游客有望续享落地签免费政策。

　　盈利预测与投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：宋城演艺、中国国旅、天目湖。