调整再出发，盈利估值有望迎双升。公司以提供专业音视频整体解决方案起家，通过投资并购转型升级，布局版权运营、影视制作、教育等领域。2018-2019年，受行业环境及资金问题影响，公司进入调整期，战略收缩影视业务，逐步出清商誉风险。2020年公司有望进入新的发展阶段，一方面，音视频、版权运营等业务有望迎来反转；另一方面，商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。

　　音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。

　　政策推动叠加技术成熟，超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商，超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务，参与了多个超高清视频的相关标准起草，目前已中标多个超高清项目，参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。

　　于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权，加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头，与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准（草案）已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。该标准正式颁布后，有望以更好的效果及更低的价格，实现进口替代，广泛用于电脑、手机等发声器材上，市场空间巨大。

　　盈利预测：我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为35.26亿元、41.81亿元、49.57亿元，同比增长-29.87%、18.58%、18.54%；实现归母净利润分别为-23.66亿元、6.82亿元、8.65亿元，同比增长-2626.37%、扭亏、26.87%；对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.27元、0.34元。

　　风险提示：市场竞争加剧、项目进程不达预期、政策风险、商誉减值风险。