投资逻辑

　　疫情背景下“新财税”战略迎来机遇。金财互联是国内领先的纳税服务SaaS提供商，主要为线下企业提供电子办税增值服务。近期公司将纳服业务从过去的“S2C”模式向“S2B2C”模式升级，通过吸引B端财税服务机构上平台引流C端中小企业，公司财税SaaS服务的用户数量和arpu值有望双升。疫情背景下，电子办税等“非接触式”办税模式需求上升，过去主要依靠线下模式的财税服务机构有望加速迁移至金财平台，公司“新财税”战略迎来发展机遇。

　　推出新商合规宝产品，优先卡位网红纳税服务赛道。金财互联推出新商合规宝产品，针对各类电子商务经营者提供一站式的纳税服务。新《电商法》出台，明确个人电子商务经营者亦需要进行工商登记，并对销售的产品和服务出具纸质或电子发票并以此为依据纳税，而纳税情况的报送与监管依赖于电子商务平台经营者。据统计，目前除天猫、京东等传统电商对企业商户进行纳税规范以外，包括淘宝在内的传统电商以及各类新型社交电商、直播电商等对个人经营者工商注册、依法纳税问题均未进行监管。我国个人电子商务经营群体巨大，随着《电商法》落地执行，网红纳服业务前景可期。

　　区块链电子发票前景广阔。公司网红纳税服务业务运用到了区块链电子发票技术，通过区块链电子发票，可以使监管部门实时监控发票开具、流转、报销全流程，实现无纸化智能税务管理，保障税款及时、足额入库，未来全面推广前景可期。截至19年11月，区块链电子发票系统仅在我国深圳、广州和平潭三个城市上线试点，其中广州和平潭的技术由金财互联提供，公司在区块链电子发票领域技术领先。

　　盈利预测及估值分析

　　受财政部44号文影响，19年公司传统SaaS业务出现下滑，公司已预告19年进行商誉减值，预计公司19-21年营收分别为12.15、18.49、27.42亿元，归母净利润分别为-3.53、3.77、5.70亿元，同比增速为N/A、N/A、51.21%。分部估值给予公司2020年目标市值168.90亿元，目标价21.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下滑，传统纳税服务业务受影响较大的风险；《电商法》执行不力，新商合规宝产品推广受挫的风险；市场竞争加剧的风险；解禁风险；商誉减值风险。