国内光伏政策即将落地，全球需求稳步增长。2020年1月23日，国家能源局发布《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知（征求意见稿）》。2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元，其中补贴竞价项目补贴为10亿元，户用补贴规模为5亿元。预计国内竞价规模预计在27.8GW左右。

　　2019年结转+2020年竞价+户用光伏+平价项目有望助力国内需求复苏。从全球来看，在经历了光伏组件成本和BOS大幅下降之后，光伏度电成本在全球部分地区已经具备平价条件。组件降价会提升存量已锁定电价项目经济性，推动业主装机意愿。在光伏经济性的推动下，海外光伏在2018年高速增长。

　　终端趋于平价，海外市场兴起，品牌优势和可融资性创造渠道壁垒。随着海外市场的兴起，海外客户对品牌可融资性的要求在组件定价中逐步体现，全球组件前十市占比持续提升，组件厂商逐步形成寡头格局。过去，光伏板块一直以组件价格下降来刺激装机需求提升。2020年之后，随着全球光伏大部分地区实现平价，光伏度电成本低于火电等其他电源成本，需求对组件端价格敏感度有望降低，而需求依旧根据各地政策和用电增长稳步增长。组件端盈利格局有望得到优化。

　　国内组件龙头，垂直一体化创造成本优势。公司成立初期以电池片生产销售为主，专注单晶技术路线。2010年公司便成为全球最大的P型单晶电池生产商。随后公司加大对组件环节的投入，成为全球光伏组件龙头，组件出货量位列全球前二。得益于公司产品和企业资产质量，公司品牌可融资性强，在2014年时，在彭博新能源光伏组件可融资性排名中位列第三。公司一直位列彭博新能源可融资性企业前列。可融资性和高品牌认知度打造公司核心竞争力。晶澳从美国退市之后，将晶龙集团单晶硅片产能注入上市公司体系，单晶硅片产能大幅提升，完成垂直一体化布局。

　　公司完成全产业链布局之后，成本优势有望大幅提升。公司注重经营性资产管理，现金流优秀。公司非常注重资产周转管理，凭借自身品牌实力，对上下游占款能力强。另外公司供应链管理能力优秀，自身存货一直维持在合理水平。得益于此，公司的应收周转率高于行业平均水平。公司经营性现金流表现优异，远高于公司净利润水平。

　　业绩预测：预计公司19~21年实现归属上市公司股东净利润10.51/14.18/16.43亿元，备考净利润同比增长46.2%/34.9%/15.9%，对应PE17.0/12.6/10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。