事件：阿里19Q4实现营业收入1,614.56亿元，同比+38%；归母净利润为523.09亿元，同比+58%；Non-GAAP净利润为464.93亿元，同比+56%。公司预计新冠肺炎疫情将对一季度收入增长造成负面影响。

　　持续挖掘低线潜力，月活用户增长强劲。2019Q4年活跃买家数达7.11亿人，环比增加1,800万人；移动端MAU达8.24亿人，环比增加3,900万人；年ARPU达450元/人。阿里持续推进市场下沉，Q4超过60%的新增年活跃买家来自低线市场；本次双十一期间，低线消费者贡献了54%的GMV。测算Q4获客成本为878元/人，同比/环比均大幅提高。

　　收入增长强劲，营销效率持续优化。Q4实现营业收入1,614.56亿元，同比增长38%。（1）零售电商：广告收入612.35亿元，同比+23%；佣金收入234.09亿元，同比+16%。Q4天猫实物GMV同比增长24%，对大快消、消费电子等类目商家提供的佣金费率优惠有效推动GMV增长。淘宝直播蓬勃发展，12月GMV和月活跃用户均同比增长超过100%。Q4盒马门店数达197家，其他收入达258.1亿元，同比+128%。（2）本地生活：收入达75.84亿元，同比+47%；低线市场GMV同比+40%，饿了么通过支付宝获得了48%的新用户。（3）菜鸟：物流收入达75.18亿元，同比+67%，增资后股权占比提升至63%。（4）国际化：Lazada订单同比+97%，全球速卖通GMV同比+46%。（5）云计算：收入107.21亿元，同比+62%，单季度营收首次突破100亿元，公共云和混合云业务增长强劲。（6）数媒娱乐：收入73.96亿元，同比+14%，优酷日会员同比+59%。（7）创新战略：收入达18.64亿元，同比+40%。本季度扣除股权激励费用影响的经营费用率为18%，营销费率较去年同期优化1%。

　　核心商务盈利稳健，港股上市增厚现金流。Q4核心电商/战略投资EBITA为663.71/-82.96亿元，战略投资亏损率从去年同期8.0%收窄至5.9%。

　　云计算EBITA为-3.56亿元，亏损率为3.3%，同比收窄0.7%。数媒娱乐亏损率同比大幅收窄，创新战略亏损率同比收窄约20%。本季度归母净利润达523.1亿元，同比+58%；Non-GAAP净利润为464.9亿元，同比+56%。

　　期末现金、现金等价物和短期投资总额为人民币3,519.46亿元，其中全球发行股票获得净现金906亿元；经营现金流净额965.05亿元，同比增长49%；自由现金流782.79亿元，同比增长52%。现金流指标保持健康，账面现金充足，可有效支撑业务发展和战略投资。

　　一季度业绩受到疫情短期冲击，长期看好数字经济体协同效应释放。据管理层预计，本次疫情将对一季度收入增长造成负面影响，Q1营收同比增速或将大幅放缓。阿里近期发布告商家书，发布一系列商家扶持政策，包括免除2020年上半年所有天猫商家的平台服务年费等，预计阿里佣金等收入增长将受到短期冲击。长期来看，疫情推动生鲜快消等消费需求向线上转移，用户习惯正在逐步改善，电商渗透率有望进一步提升，淘宝直播、菜鸟物流、云计算、钉钉等业务蓬勃发展，随着企业复工和快递运力恢复，预计2020年下半年GMV和收入有望恢复强劲增长。

　　风险提示事件：

　　（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。