公司优势几何？

　　1）生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份经营稳健，成本控制能力强，2015-2018年，温氏股份出栏生猪的头均毛利达到468元，同期牧原股份为437，正邦科技268元，天邦股份386元。

　　2）资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式，不仅资产负债率较低，且其资产回报率业内领先。2010-2018年，温氏股份ROA平均为18.53%，牧原股份15.91%，正邦科技3.29%，天邦股份4.77%。

　　3）非瘟疫情防控能力强，2019年四季度依然保持头均盈利业内领先。

　　首先，我们认为“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势，关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决以及有效的管理落地。

　　其次，温氏股份凭借其多年养殖经验和高效的管理落地，不仅建立起了全方位的生物安全防控体系，而且快速的在种猪场、育肥养户端进行落地，目前已经能够有效的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区合作养户整体的损失率仅2-3%，效果十分显著。

　　第三，从结果来看，2019年4季度，公司出栏生猪的头均盈利达到2345元，同期牧原股份为2067元，正邦科技为878元，温氏股份头均盈利依然业内领先，充分反映其在非瘟疫情下的养殖盈利能力。

　　产能扩张，公司将进入出栏量加速增长阶段。

　　公司通过模式升级和生物安全防控体系建设，疫情控制效果显著，产能已经开始快速逐步恢复，2019年底公司种猪存栏达到170万头，较2019年9月增加40万头。2019年年底公司能繁母猪达到120-130万头，公司目标2020年底实现能繁母猪存栏200万头，预计2021年实现出栏3000万头，2021年后每年增加约1000万头，公司进入加速扩张阶段，叠加猪价高位，公司盈利有望持续高位。

　　高盈利，高分红，预计2020-2021公司股息率高达15%和21%。

　　2015年以来，公司已经累计现金分红6次，现金分红总额高达146.76亿元，股利支付率最高达到67%。我们预计2020-2021年公司盈利将远超历史，分红也将更高。我们预计以1740亿市值为基础，2020-2021年公司股息率有望高达15%和21%。

　　给予“买入”评级：预计2019-2021年公司实现收入694/1219/1385亿元，同增21%/76%/14%，实现归母净利润140/448/521亿元，同增254%/220%/16%，EPS为2.64/8.44/9.80元，对应2020年2月14日收盘价的市盈率为12.6/3.9/3.4倍；继续维持“买入”评级，维持3000亿（目标价约56.5元）目标市值。

　　风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期。