2020年2月8日，我们发布了公司报告《依托清华大学星光敏传感器技术国际领先，全球卫星制造核心受益标的》；2月10日，我们邀请公司主要高管团队举办了独家电话会议，详情可参考公司投资者关系记录的公告，并欢迎来电交流。此报告为跟踪报告，我们认为，公司不仅是国内低轨卫星星座建设核心受益标的，而且区别其他公司最大的不同，在于其已参与到全球市场中，具体内容如下：

　　国内低轨卫星星座建设的核心受益标的，国内市占率达60%甚至更高

　　公司依托清华大学核心技术，是国内首家商业化运营的空间光学敏感器公司。光学敏感器相当于卫星的眼睛，用于空间定位，其是卫星最为关键的子系统之一姿态控制系统的核心器件。公司产品已在鸿雁星座、银河航天首发星等应用，其中在鸿雁星座上用了公司40万的单颗产品，并在1月银河航天发射的首颗5G卫星上也采用了公司2台产品。此外，目前国内参与到低轨卫星星座建设的9家卫星制造企业中，有7家使用了公司的产品。

　　公司或将占据国内低轨卫星主要市场份额，潜在市场16亿元。根据年报，公司星光敏传感器2018年在国内的市场份额为62%，考虑到其竞争对手502所更多以北斗等高轨卫星为主，天银星际在微小卫星领域的市场份额或达到80%。

　　根据一般单颗卫星上使用2-3个星敏感器（实验星或为1个），仅根据统计到的国内卫星星座建设计划共2526颗（远远少于美国SpaceX、OneWeb等公司的规划），按照单颗价值量40万、国内市场份额80%计算，预计将新增市场16亿元。

　　区别其他公司最大的不同在于，公司已参与到全球市场中

　　清华大学作为国内星敏感技术的行业领导者，研发产品的性能在国际上领先，其纳型星敏感器NST-4在体积、质量远小于国外同等产品的前提下，性能依旧可以匹敌。在全球市场，公司产品目前已应用到美国MITRE大气探测卫星、欧洲Alpha全球多媒体卫星上，并已经参与到美国One-Web公司200台的阶梯报价。由于目前各个国家的低轨卫星星座建设处于百花齐放的状态，以SPACEX、ONE-WEB为代表的供应链类比汽车行业早期零部件内部供应，形成批量后将进入开放式环节，不排除未来国际主流厂商在国内建厂寻找供应链体系的可能。

　　由于航天产品需要在轨卫星运营数据，天银星际作为全球为数不多的几家企业之一，产品具有较高的性价比优势，考虑到未来卫星星座建设的大规模化、低成本化需求，其潜在市占率或为20%左右。目前不完全统计，国外星座建设规模达到17380颗，按照其20%的市占率，及相对可能更高的价值量，则潜在市场空间为35亿元。

　　投资建议：公司依托天银星际，星光敏传感器技术国际领先，不仅是国内低轨卫星星座建设的核心受益标的，而且参与到全球市场中，或具有较大的业绩弹性。此外，公司围绕华清瑞达加速转型军工电子，先后收购讯析科技等实现产业链纵深，预计随着国防信息化建设、新产品不断定型放量及向民品市场的拓张，军工电子业务将保持高速增长。我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1.41、1.83、2.65亿元，相应估值分别为65、50、34倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：低轨卫星星座建设节奏不及预期；军工电子元器件业务订单较缓。