光伏“老将”回归A股，开始新征程。晶澳太阳能于2005年成立，经过多年发展公司已经形成硅片、电池、组件及光伏电站的一体化产业链，凭借持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的销售网络，公司电池片和组件出货量保持全球领先。截至2018年底，拥有硅片产能8.40GW，电池片产能7.30GW，组件产能8.18GW，光伏电站项目539.8MW。2018年7月，公司从美股私有化退市；2019年12月，晶澳科技正式登陆A股市场，开始新征程。

　　光伏行业需求向好，分布式将成为亮点。2020年国内光伏发电征求意见稿已经发布，参考2019年竞价情况，我们预计2020年国内竞价项目总量为20GW-25GW区间，叠加2019年部分遗留项目，平价项目等，预计总量较2019年将稳步提升。2019年我国分布式光伏装机占比超过40%，户用光伏装机5.2GW创历史新高，2020年1月美国加州户用光伏新规将实施，特斯拉也积极布局光伏屋顶，我们认为光伏C端空间有望打开，分布式光伏将成为行业亮点。

　　晶澳扩产在即，一体化优势更加凸显。根据公司公告，将建设年产10GW高效电池和10GW高效组件项目，计划总投资人民币102亿元，周期预计为4年分2期执行。除了新建产线外还计划投入11.3亿元对三四车间进行技术升级改造，以实现年产3.6GW高效电池产品的生产能力。组件制造的资金和技术壁垒不高，行业护城河主要体现在品牌价值、销售渠道和成本控制。公司计划在组件、电池片、硅片产能同步扩产，同时保持技术领先，我们认为未来公司一体化优势将更加凸显，综合竞争力进一步提升。

　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.99、13.85、15.84亿元，对应当前股本下EPS0.82元、1.03元和1.18元，对应当前股价PE值为21.80倍、17.30倍和15.12倍。看好公司一体化及全球品牌优势，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。