2020年是公司的业绩拐点。公司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心，产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、新材料等四大主业；技术上公司每块业务都是全国乃至全球顶尖水平，而这几年业绩却不甚理想。其中，轨交业绩与基建投资相关总体稳健，新材料虽然在持续投入，但业务体量不到5%，对利润影响有限，拖后腿的主要是风电和汽车，我们认为这两块业务的拐点已到。

　　风电业务：

　　2021年之后，陆上和海上风电将不再享有国家补贴，2019年下半年开始风电行业出现了抢装，从下游的整机到上游的原材料价格都出现了上涨，实际上2019年下半年公司业务就已经转暖，我们认为2020年公司的风电业务大概率会出现量价齐升。此外，沈阳华创应收账款2019年被计提坏账2.1亿至2.5亿元，坏账的风险已经大幅度降低。

　　汽配业务：主体是2014年收购的欧洲企业Boge,近两年因为汽车行业不景气以及欧洲员工福利过高的问题持续亏损，2018-2019年原先的7.2亿商誉计提到零，商誉风险已基本解除。而这几年公司将Boge的海外产能逐步移到国内，海外工厂逐步退出和人工成本削减是大势所趋，而2020年汽车行业本身有复苏预期，最悲观的条件下，2020年Boge的亏损也会大幅度减少。

　　PI膜有望进入半导体封装领域。PI膜业务在原子公司时代华鑫下，2019年公司因资金回笼考虑，出售65%时代华鑫股权给株洲国投创新（股东株洲国资委）；PI膜应用空间大，时代华鑫目前供货手机散热膜客户、随着新产能的投产，远期有望进入半导体IGBT封装材料、高铁的牵引电机（耐电晕）以及柔性电路板等领域。对于PI膜的行业前景，可参考我们去年的深度报告《技术创新打开市场空间，国产化替代有望迎来拐点》。此外，公司的芳纶2019年投产，大幅折旧本身影响了新材料的业绩，预计2020年产能负荷提高，利润率有望提升。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司的核心优势是高分子材料合成技术，布局轨交、汽车、风电、新材料等多个领域。经历2018-2019年行业低谷后，公司商誉、坏账等风险释放，2020年行业景气度复苏，我们预计2019-2021年公司的EPS为0.06、0.34和0.47元/股，对应PE分别为150、24.8和17.7倍。虽然2019年业绩公告低于之前预期，但随着行业的复苏，业绩改善预期大幅度提高，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠病毒疫情影响业绩，汽车行业景气度复苏不及预期，PI膜市场推广不及预期，安全生产风险，风电和芳纶等业务发展对公司未来业绩的不确定性影响。