事件：

　　1、公司发布业绩快报，2019年公司实现营业收入6.21亿元，同比增长5.13%；归属上市公司股东净利润6,948.87万元，同比下降26.18%。

　　2、参股子公司北京沙东自主研发的国家Ⅰ类新药重组变构人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体（以下简称“CPT”）III期临床试验揭盲。

　　事件点评：

　　受行业政策的影响，公司业绩下滑。据公司业绩快报，2019年公司实现营业收入6.21亿元，同比增长5.13%；归属上市公司股东净利润6,948.87万元，同比下降26.18%。2019年6月，国家卫计委将注射用鼠神经生长因子纳入《第一批国家重点监控合理用药药品目录》，2019年8月公布的《国家医保目录（2019年版）》（自2020年1月1日起正式实施）将注射用鼠神经生长因子调出。

　　受行业医保政策的调整及市场环境影响，公司主要产品金路捷（鼠神经生长因子）销售数量较去年同期下滑，导致公司2019Q3、2019Q4公司营业收入增速放缓，分别同比增长5.69%、-15.74%。

　　医保目录调整从2020年1月1日起实施，其对公司2020年的业绩仍有进一步的影响，同时今年一季度公司经营受到疫情的影响，我们预计金路捷2020年销量将继续下滑。

　　性骨髓瘤是浆细胞异常增生的恶性肿瘤，一种无法治愈的血液恶性肿瘤，可影响骨髓中白细胞、红细胞和干细胞的生成。据药渡网数据，在美国，多发性骨髓瘤是继非霍奇金淋巴瘤的血液系统第二大恶性肿瘤，约占所有恶性肿瘤的1%，占血液系统恶性肿瘤的13%，占因恶性肿瘤死亡的2%。平均发病年龄男性62岁，女性61岁，40岁以下患者仅占2%。全球各地区的发病率有所不同，多发性骨髓瘤在我国的发病率约为1/10万-2/10万，已经超过急性白血病，位居血液系统恶性肿瘤发病率的第二位。据《医药经济报》统计，2017年，FDA批准的治疗多发性骨髓瘤的主要药物全球合计销售额高达145.9亿美元，多发性骨髓瘤治疗药物已经成为制药企业竞逐的新热点。

　　投资建议：

　　尽管参股子公司北京沙东CPTⅢ期临床试验已揭盲，因其能否成功注册申报及获批时间均存在不确定性，盈利预测我们暂未考虑CPT上市后的业绩贡献。根据医保政策调整对公司2019年4季度的影响效果，以及今年1季度公司经营受到疫情的影响，我们下调了公司业绩预测，预计公司2019-2021年的净利润分别为6,949/4,060/5,879万元，EPS分别为0.67/0.39/0.57元，当前股价对应P/E分别为53/92/63倍。考虑公司进入体外诊断、CRO、肿瘤多领域，CPTⅢ期临床试验结果疗效优于对照组，可享有一定的估值溢价，我们维持其“增持”投资评级。

　　风险提示：

　　金路捷受医保政策的影响销量下滑幅度超预期；体外诊断、CRO业务业绩不及预期；CPT项目注册申报进展缓慢或未获批。