19年归母净利润1.35亿，同比-39.11%，偏业绩预告下限：公司2019年全年实现营收6.0亿元，同比增长2.83%，归母净利润1.35亿元，同比减少39.1%，偏业绩预告下限。非经常性损益约0.87亿，同比减少18%，主要是政府补贴。对应扣非归母净利润约0.48亿，同比下降54.3%。全年归母净利率为22.55%，同比下降15.53pct；扣非净利率8.05%，同比减少10.06pct。

　　出货低于预期，19Q4环比下滑明显：分季度看，19Q4单季度实现营收0.85亿元，同比下降47.1%，环比下降47.9%；归母净利润为-0.60亿元，同比下降238.76%，环比下降352.5%；扣非归母利润为-0.61亿元，同比下降408.5%，环比降98.4%。19Q4单季度归母净利率-71.25%。

　　产能利用率偏低，及常州基地费用增加，公司Q4利润略低于预期：我们预计四季度公司隔膜出货6000万平左右，环比下降25%；19全年预计出货3亿平左右，同比增加30+%，其中干法预计2亿平，湿法1平左右。LG的干法订单因储能火灾影响，Q4有所下降，同时国内市场需求较弱也影响公司常州基地放量。此外常州基地转固及调试也导致成本和费用增加影响利润。

　　已成功切入宁德时代供应，海外动力项目起量在即。公司目前已经进入宁德时代湿法供应链，预计20Q1末开始大批量供货，全年份额有望达到30%+，20年宁德时代全年隔膜需求预计10亿平左右，对应星源材质订单3亿平。另外公司海外项目主要有LG动力和储能多个项目、三星项目、松下、日产等，目前均认证顺利，预计20年二季度末部分项目进入供货阶段，20年将是公司客户完成布局的重要时点。我们预计公司20年目标出货量有望达到6-7亿平，同比有望翻番。

　　常州优质产能释放，配套海内外项目同步放量。常州基地目前2条湿法线已经达产，4条即将达产，还有2条年中将达产，合计母卷产能8亿平；同时10亿平涂覆产能同步配套。干法公司新增8条线，已达到试生产状态，合计可贡献4亿平产能。常州基地产线设计成本更低，订单稳定运行将进一步提升公司盈利能力。合肥基地方面，19H1已经实现盈亏平衡，下半年因国内减产，产能利用率较低，全年预计亏损约1000万，20年预计实现扭亏。

　　盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润1.35/1.65/2.86亿，同比增长-39%/22%/73%，EPS为0.58/0.72/1.24元/股，对应PE为56x/46x/26x。给予20年60倍PE，对应目标价43元，给予“买入”评级。

　　风险提示：销量低于预期，政策低于预期