事件：2020年2月27日，华阳变速发布2019年年报，营业收入2.54亿元，同比增长48.2%，归母净利润3614.73万元，同比增长124.5%。2020年1月7日，公司董事会审议通过《公司拟与国融证券股份有限公司签署关于湖北华阳汽车变速系统股份有限公司首次公开发行股票之辅导协议并启动申报进入精选层准备工作》议案，董事会同意公司适时与国融证券股份有限公司签署《首次公开发行股票之辅导协议》，并择机申请辅导备案。（公告）

　　公司为国内汽车换挡机构领军企业：公司主营业务为汽车变速系统产品的研发与生产，主要从事汽车换挡机构的设计、研发与制造，并致力于汽车零部件轻量化。截至2019年报，华阳变速营业收入结构中，换挡机构占比达52.9%，压铸件占比达30.88%，精铸件占比达11.68%。

　　公司为汽车换挡机构细分行业冠军，下游客户包括法士特、东风商用车等：根据公司公转书和2019年报披露，华阳变速属于汽车换挡机构细分行业冠军，是国内第一家也是目前国内最大的专业化汽车拨叉、汽车换挡机构制造商。截至2019年报，公司前五大客户占比达到96.42%，知名客户如法士特、东风商用车等。而作为占中型、重型卡车变速箱85%以上份额的法士特公司，2020年重型变速箱的总计划量安排110万台以上，而法士特公司是公司的最大客户，订单及产品产量或将会有较大幅度的提升。（华阳变速2019年报）

　　公司业绩稳步增长主要系营收结构优化，成本控制得当：公司2019年主营业务收入同比增44.24%，主要系公司为了更好得把握产品轻量化，2018年末将生产重点逐渐从以钢为原材料的精铸件转化到以铝为原材料的压铸件，其他业务收入较上期增幅997.13%，主要为自制铝锭的销售收入，由于铝金属可回收率高，铝及铝合金制品在使用期满报废后，具有很高的再生利用价值。报告期内，公司产品毛利率23.64％，较上年同期的21.69％上升了1.95个百分点。主要原因为：（1）生产性设备的持续投入使生产效率进一步提升，在重中型汽车市场需求的推动下全年营业收入增幅48.20%，摊薄了固定性费用；（2）由于铝金属可回收率高，铝及铝合金制品在使用期满报废后，具有很高的再生利用价值；（3）铝合金原材料市场的平均价格在2019年持续下降，进一步降低了采购成本。

　　加大研发投入，发力整车轻量化：公司近年来致力于汽车零部件等产品的轻量化研究，近年来成果显著，已经成为主营业务收入新的增长点；目前公司共拥有专利18件，其中发明专利1件。2019年12月公司通过测量管理体系认证（AAA），并取得了证书。2019年研发费用915.17万元，同比增长31.14%。

　　投资建议及估值比较：公司为汽车换挡机构细分行业冠军，近年来财务表现稳健，毛利率稳步提升达23.64%，净利率提升至14.24%。截至最新公司总市值6.92亿元，PE（ttm）为19.1X。华阳变速在A股对应的东财三级行业PE（ttm）中位数为29X，均值为34X，建议关注。

　　风险提示：精选层推进不达预期、主要客户较集中风险、主要原材料价格波动风险。