公司是防水行业绝对龙头，具备伟大企业基因：

　　公司是防水行业首家A股上市公司，2019年营收达181亿元，相较主要追赶者，在规模上具备显著领先优势，是国内防水行业的绝对龙头。2014年以来，公司两次在信用环境收紧时期通过再融资助力，进行逆周期扩张并大手笔开拓B端渠道，紧紧抓住了行业变革的机遇，在B端大客户和全国布局愈发重要的市场环境中占据了有利地位。我们认为，公司发展历程中所表现出的魄力和格局具备伟大企业潜质，成长空间远未见顶。

　　2020年起公司报表将迎来修复，估值提升可期：

　　2018、2019年公司履约保证金占用的现金流规模达每年10-15亿元，叠加资本支出，对公司造成了较大资金压力。我们认为从2020年起公司报表将迎来显著修复：1）履约保证金并非双赢模式，且受政策推动，预计未来将逐步退出；2）规模带来议价能力提升，公司应付账期逐年升高；3）募投项目土地储备已近尾声，公司将进入轻资产扩张阶段，资本开支下降；4）预计债务结构将逐步优化，流动比率回升至2-3，抗风险能力显著改善。

　　防水主业和新业务均具备巨大成长空间：

　　防水行业市场空间为1500-2000亿元，公司目前市场份额在10%左右，且仅2015-2018三年就实现翻倍。防水行业受多因素驱动，龙头份额加速上升，根据我们测算，未来三年公司市场份额将再次翻倍。与此同时，防水修缮服务带来的存量市场预计每年也达千亿规模，公司是该市场最早切入和实力最强的专业防水企业。另外，公司纵向横向不断拓宽自身的业务领域，从成长空间来看，公司培育的几类重点新产品建筑涂料、保温材料、砂浆各自都拥有百亿乃至千亿级别的大市场，公司在新品类的拓展上具备良好基础，通过自身的渠道优势和综合服务实力有望迅速打开成长空间。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司防水主业受益集中度提升，新业务赛道优质且势头迅猛，均具备巨大成长空间。2020年起公司报表将迎来显著改善，从边际上进一步提升估值预期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.85/26.77/35.10亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。相较可比公司科顺股份、凯伦股份，我们认为公司应享有估值溢价，2020年给予25倍PE，目标价45元。

　　风险提示：公司产能投放不及预期的风险；地产行业增速大幅下滑的风险。