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年报业绩符合预期,5G高频高速覆铜板打开成长新空间
内容摘要
  事件:3月11日,公司披露2019年年报。2019年实现营业收入20.26亿元,同比增长18.19%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长47.16%;扣非后归母净利润为8877万元,同比增长51.48%。Q4单季度实现营业收入5.37亿元,同比增长11.44%,实现归母净利润2394万元,同比增长53.94%。业绩符合预期。

  青山湖产能释放推动营收增长,产品结构调整带动毛利率显著提升:2019年主营业务覆铜板实现营业收入14.07亿元(占总收入比重69%),同比增长27.28%;实现销量1417万张,同比增加44.42%。营收增速低于销量增速,主要系产品均价下降所致。根据我们测算,2018年和2019年公司覆铜板均价分别为112.65元/张和99.28元/张。产品单价走低的背后是2019年上半年覆铜板行业承压,而从下半年开始,覆铜板价格回暖向上。虽然产品单价下降,但是毛利率提升显著,2019年为17.50%,较上年同期增加2.43pct。毛利率增加一方面受益于盈利性更高的半固化片销量占比提升,另一方面受益于公司青山湖高多层覆铜板产能释放,毛利率更高且营收占比增加。

  定增项目稳步推进,产能扩张助力业绩再上新台阶:2019年4月27日,公司公布非公开发行股票预案,预计募集资金金额不超过6.5亿元,主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年,达产后年均营业收入可达13.68亿元,净利润约为1.4亿元。2019年上半年,公司落实项目用地,完成项目环境影响评价和立项等工作,2019年12月,公司定增项目获得证监会发审会审核通过。

  高频高速覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大。同时5G应用成熟带动流量增长,数据中心服务器高速性能需求提升。受益于服务器下一代平台升级,高速覆铜板产品持续迭代。公司积极布局高频高速覆铜板研发、产品认证和产能布局。根据公司公告,高频高速多个细分产品认证取得进展,同时已认证产品实现一定批量出货。公司作为较早切入高频高速覆铜板领域的厂商,具备扎实的技术积累,有望抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。

  投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为24.33亿元(+20.1%)、32.19亿元(+32.3%)、39.98亿元(+24.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.77亿元(+73.31%)、2.39亿元(+35.12%)、3.14亿元(+31.45%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.45元,对应PE分别为42倍、31倍、24倍。维持“买入-A”投资评级。