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受益“新基建”轨交投资,公司开启增长新篇章
内容摘要
  轨道交通智能化系统服务商,业绩有望快速增长。

  ①公司业务围绕轨交信息化系统和设备展开,涉及机车车辆业务板块、轨道交通电气化板块、智慧物流。公司具备西南交大背景,技术积累深厚,已成长为国内轨交智能化系统领军企业。

  ②公司业绩快速反弹,控费效果明显。2019年实现营业收入6.89亿元,同比增长32.54%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长24.32%;2019年前三季度,销售、管理费用率分别为6.16%、30.25%;同比分别下降6.23pct、4.08pct。

  行业层面:看好铁路维保投资、城轨智能化投资。

  ①铁路固定资产投资维持高位,中长期投资倾向维保市场。2019年,全国铁路固定资产投资完成8029亿元;为完成“十三五”既定目标,2020年需新增营运里程1万公里,投资额度至少8000亿元;预计2021-2030年,全国铁路新建投资回落,主要投向智能化维保市场。

  ②城轨固定资产投资快速增长,智能化系统市场规模约2880亿元。2018年我国(不含港澳台)共完成城轨建设投资5470.2亿元,同比增长14.9%;截至2020年1月,城轨可研批复投资额累计超4.8万亿元,对应智能化系统市场规模约2880亿元,预计未来5-10年城轨仍将保持较快发展,发展前景广阔。

  ③轨交智能化行业壁垒高,竞争格局较为稳定。由于行业壁垒较高,拥有雄厚研发实力、先进技术、可靠产品和丰富经验的企业才能符合客户的招标要求,神州高铁、思维列控、鼎汉技术、运达科技竞争实力较强;其中神州高铁收入体量最大,运达科技盈利能力最强。

  公司层面:内生增长+外延并购,实现轨交智能化系统服务。

  ①公司在国内各铁路局集团覆盖率达100%,在国内城轨已开通运营城市覆盖率达90%,海外市场辐射伊朗、埃塞俄比亚、菲律宾、越南等国家。

  ②机车车辆业务是公司传统优势业务,国内市占率高。轨交运营仿真培训系统国内市占率第一,毛利率高达65%;机车车辆车载监测与控制设备资质齐全,市占率靠前;股道管理自动化系统国内市占率第一。

  ③并购恒信电气、汇友电气,外延扩展轨交电气化业务。2017年,公司收购恒信电气,布局再生制动能量吸收装置,已成功应用于20余条轨交线上,试车线累计运营超过510套;2018年,收购汇友电气,快速进入牵引供电设备领域。

  首次覆盖,给予“增持”评级。公司业务开展状况良好,截止到2019年三季度末在手订单约11.86亿元,创历史新高;我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.31亿元、1.78亿元、2.29亿元,对应EPS分别为0.29元/股、0.40元/股、0.51元/股;按照最新收盘价9.76元,对应PE分别为33、25、19倍。考虑到中国铁路投资维持高位,城轨投资快速增长,公司作为国内轨交智慧系统和运维服务提供商,未来有望充分受益,预计业绩进入快速增长阶段。

  风险提示:轨交行业政策变化的风险;轨交行业竞争加剧的风险;研发失败或技术未能产业化的风险;应收账款管理的风险;市场相对集中的风险;海外市场拓展不及预期;并购标的整合拓展不及预期。

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