事项：

　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入8.44亿，同比增长32.65%；实现归母净利润2.93亿，同比增长31.39%。公司拟每股派发0.3元现金红利。

　　评论：

　　业绩增长符合预期：公司业绩保持高速增长，其中收入和归母净利润分别增长32.65%和31.39%，综合毛利率为66.73%，同比提升0.68pct；期间费用率28.02%，同比增加0.29pct；另外公司因为资产处置获得投资收益4546万，对公司业绩产生正向影响；子公司业务逐步上量盈利，少数股东损益由负转正，实现1607万，去年为-401万。

　　钽电容主业稳定增长，非固体钽电容增长明显拉动毛利率提升。公司钽电容业务合计收入5.99亿（YoY+15.81%），占公司收入70.96%，是公司最主要收入来源；其中固体钽电容收入2.53亿（YoY-1.33%），收入占比29.95%（YoY-10.31pct），毛利率56.04%（YoY-1.62pct），收入和毛利率变化主要是固体钽电容业务包括民用钽电容，期内民用钽电容业务因为市场拓展、产线更新等原因同比收入有所下滑，费用有所增加；非固体钽电容收入3.46亿（YoY+32.64%），增长明显，收入占比41.01%（YoY-0.01pct），毛利率78.79%（YoY+0.17pct）；受益于高毛利率的非固体钽电容业务的高速增长，公司钽电容业务整体毛利率稳步提升，达到69.19%（YoY+0.95pct）。

　　非钽电业务大幅增长，收入占比提升明显，品类扩展已现成效。公司非钽电容业务整体收入2.45亿（YoY+105.72%），占比29.04%；其中陶瓷电容收入7497.56万（YoY+83.72%），收入占比8.88%（YoY+2.47%）；微电路模块收入5450万（YoY+125.49%），收入占比6.46%（YoY+2.66pct）；其他产品（包括电感器、混合集成电路、电阻器和薄膜电容器等）收入1.15亿（YoY+113.48%），收入占比13.70%（YoY+5.19pct）。公司非钽电容业务增长明显，品类拓展初见成效。

　　研发和营销优势不断加强：期内公司研发费用5692.45万（YoY+32.59%），研发费用率6.74%，保持较高水平投入，共获授权专利11项，开展科研项目36项；销售费用1.15亿（YoY+34.63%），销售费用率13.68%（YoY+0.2pct）；公司在研发和市场方面持续加大投入，优势不断加强。

　　品类扩张叠加领域拓展，从钽电容龙头向多领域多品种电子元器件集团迈进：我们认为公司一方面作为国内高可靠性领域钽电容龙头，受益于装备的加速列装以及信息化水平的提高，预计将保持稳定高速增长；另一方面，公司不断推进品类扩张和应用领域拓展，品类扩张方面，陶瓷电容、微电路模块等新品实现高速增长贡献明显业绩增量，未来包括薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器、电感器、电阻、微波器件组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、电源管理芯片、LTCC滤波器等品类有望多点开花；应用领域方面，逐步从高可靠性领域向民用领域拓展也可预期，单层瓷介电容器与薄膜电路、环形器与隔离器等已经切入民用通信领域，未来随着国产化的推进，有望进一步打开成长空间。

　　盈利预测、估值及投资评级：综合考虑上述因素和2019年年报表现，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.47亿、4.37亿和5.57亿，对应EPS分别为0.87元、1.09元和1.39元。从公司历史估值水平来看，2019年以来公司PE估值范围在27.4倍-46.8倍，估值中枢38.1倍，平均值38倍。考虑到公司未来多品类拓展渐入佳境，成长具有持续性，我们给予公司2020年38倍PE，目标价33元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：军用产品订单不及预期；新产品拓展进度不及预期；部分产品质量认证进度不及预期。